华阳集团(002906)：Q2营收增速强劲 毛利率环比+1.3PCT

　　华阳集团发布半年报，2025 年H1 实现营收53.11 亿元（yoy+26.65%），归母净利3.41 亿元（yoy+18.98%），扣非净利3.23 亿元（yoy+16.53%）。

其中Q2 实现营收28.22 亿元（yoy+28.10%，qoq+13.36%），Q2 毛利率环比+1.32pct 达到19.50% ， 归母净利1.86 亿元（ yoy+28.52%，qoq+19.57%）。展望后续，公司或将持续受益于智能化浪潮并加快出海布局，我们维持“买入”评级。

收入：增速持续跑赢大盘，新产品VPD 率先量产1）Q2 公司营收同环比+28.10%/+13.36%，显著跑赢Q2 国内乘用车产量增速（同环比+13.31%/+9.62%），预计长城（Q2 产量环比+26.20%）和小米环比贡献较大增量。2）25H1 汽车电子业务营收37.88 亿（yoy+23.37%），①多类产品收入实现大幅增长，其中HUD 和无线充电市占率保持国内第一，新品VPD 实现全球首家量产，有望起到示范作用并带来更多新项目，舱驾一体域控产品已达可量产状态；②客户结构更加均衡，长安/北汽/小米/Stellantis 等客户营收大幅增长；③订单开拓成果显著，获得众多国际/自主品牌客户新定点项目，配置多品类产品的车型增多。3）25H1 精密压铸营收12.92 亿（yoy+41.32%），营收占比同比提升2.53pct，主要系长兴基地量去年底量产，博格华纳/泰科/比亚迪等客户营收同比大幅提升。

盈利：Q2 毛利率明显修复，环比+1.3pct，费用管控向好1）Q2 毛利率19.50%，同环比-2.44pct/+1.32pct，环比明显修复预计主要系：①规模效应进一步释放，②年降逐渐被消化，以及③高毛利的压铸业务占比提升。2）费用管控向好，Q2 四费率12.19%，同环比-1.68pct/-0.39pct，其中销售/管理/财务费用率均稳中有降，研发费用率环比+0.22pct 至7.74%，彰显在手项目充沛。23）Q2 净利率6.64%，同环比+0.00pct/+0.34pct，环比升幅小于毛利率主要系：Q2 信用减值损失占营收比-0.48%（Q1 为+0.58%正贡献，存在冲回）。

已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化注入新动能公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，并且座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模放量而提升。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望持续落地；此外公司还在拓展车身域控等新领域，25 年4 月子公司华阳通用与芯驰科技签订座舱和车身域控合作。国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，24 年设立泰国和墨西哥子公司并推进海外生产基地的规划建设。

    　　盈利预测与估值

我们维持前次预测，预测公司25-27 年营收135/169/211 亿元，归母净利9.3/12.3/16.2 亿元。iFind 一致预期下可比公司25 年PE 均值为22 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均15%的估值溢价，给予25 年25 倍的PE（前值24 倍），目标价44.82 元（前值42.13 元），维持“买入”评级。