赛恩斯(688480)：铼酸铵等新业务拓展持续推进

公司公布25H1 业绩：收入4.23 亿元，同比+18.81%；归母净利润0.49 亿元，同比-57.50%；扣非归母净利0.47 亿元，同比-12.70%，归母净利下降速度快于扣非，主要系24H1 公司收购产生的投资收益较高。25Q2 收入2.53亿元，同比/环比+0.34%/+48.37%；归母净利0.31 亿元，同比/环比-12.91%/+76.60%；扣非归母净利0.30 亿元，同比/环比-21.84%/+76.67%。

    　　我们看好公司在主业稳健增长的背景下，铜萃取剂、硫化钠、浮选药剂和铼酸铵等新业务进一步打开公司收入成长空间，维持“买入”评级。

运营与产品推动收入25H1 增长，三大业务结构持续优化

运营服务与药剂销售业务增长带动公司收入增长，业务结构持续优化。25H1公司运营服务/药剂销售/解决方案收入为 2.01/1.66/0.53 亿元，同比+53.02%/41.84%/-49.80%；收入占比为 47.50%/39.25%/12.42%，同比+10.62pp/+6.37pp/-16.97pp； 毛利率为29.79%/45.08%/21.03%，同比-4.94pp/+0.05pp/-9.56pp。运营服务和药剂等产品销售业务收入占比提升，业务结构持续优化。

    　　25H1 费用与减值较高，拖累短期利润

25H1 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为35.01%/12.36%/11.16%，同比-2.08pp/-20.80pp/-4.03pp，其中归母净利率下降主要系24H1 公司因收购产生的投资收益较高，扣非归母净利率下降主要系费用与减值拖累。

25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为6.29%/7.52%/6.09%/0.13%，同比+0.26pp/-0.07pp/+0.77pp/-0.45pp，其中销售/研发费用率提升主要系公司开拓市场/增大研发投入所致；25H1 公司信用减值损失占收入比重1.66%，同比+1.53pp，主要系销售规模扩大且海外业务账期延长所致。公司利润短期承压，随着业务结构持续优化，盈利能力有望回升。

持续拓展铼酸铵、铜萃取剂、硫化钠、浮选药剂等新业务

公司聚焦环境治理、资源回收、新材料三大核心战略方向，2025H1，公司累计实现中标环境治理项目27 个，中标金额超4 亿元。公司在吉林合作建设的铼酸铵生产线项目，已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。高纯硫化钠实现了中试设备的试验合成，产成品顺利通过下游客户生产验证，杂质率低于市场同类产品。新型高效浮选药剂建设项目也已完成调研、选址等工作。2025 年5 月，子公司铜萃取剂产能通过技改从3,400吨/年提升至7,000 吨/年，上半年铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（以最终使用方为海外为统计口径）订单占比超80%，总签单量较去年同期增长39%。各项新业务有望持续推动公司收入增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为2.01/2.41/3.00 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为26 倍，考虑公司不断拓宽硫化钠、浮选药剂，以及前期已经开展的铼酸铵回收、铜萃取剂等业务，公司业务逐步多元化，从环保转向有色、资源化和有色金属生产领域药剂等业务。多元化业务模式有望使公司成长更加稳健，应享有一定估值溢价，给予公司25 年28 倍PE，对应目标价为58.80 元（前值54.60 元，对应25PE26 倍）。

    　　风险提示：新技术市场推广不及预期，项目建设不及预期。