康农种业(837403)：2025H1合同负债同比增长410% 期待销售旺季业绩表现

经营情况：2025H1 实现营业收入4587.42 万元（yoy-2.68%），归母净利润为868.85万元（yoy+12.22%），扣非归母净利润为399.41 万元，同比扭亏为盈，毛利率39.46%（yoy+13.5pcts）；销售费用率17.31%，同比增长7.21pcts，主要原因是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加。2025Q2公司实现营业收入2157.55 万元（yoy+67.73%），归母净利润为957.60 万元，同比扭亏为盈。

截至2025H1，合同负债同比大幅+410%，反映公司玉米种子市场接受度较高。公司2025 年上半年，1）杂交玉米种子销售收入4,273.17 万元，同比减少5.12%，毛利率为40.45%，同比增加13.0pcts。收入小幅下滑主要是由于公司客户通常需要在农历春节前完成进货、备货和铺货，2025 年农历春节时点较早，则该销售季度内销售旺季则会提前结束，造成了2025 年1 月公司的发货量减少，收入向2024 年12 月集中；营业成本同比减少主要原因一是公司部分优质玉米品种2024 年制种丰产，降低了整体单位成本，二是公司在办理2024 年制种结算时，通过议价降低了部分品种的实际采购结算价格，公司相应冲减了部分已实现销售产品的营业成本。2）中药材种苗和魔芋种子未实现销售收入，主要原因一是中药材和魔芋行业逐步进入了下行周期，二是公司将主要的管理精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务。截至2025H1，公司合同负债为1.1 亿元，同比大幅增长410%，主要原因是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026 年销售季销售货款，反映公司产品销售情况向好，市场接受程度较高。

海外市场拓展颇见成效，国内致力于打造“大单品”战略。1）在海外市场拓展方面，公司成立了全新的国际事业部，通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已具备对东南亚、非洲、南美洲等地区的杂交玉米种子供应条件。并与BlackStone Solutions,LLC 合作，种子或将进入巴西市场。

2）在科研方面，十家科研院所与公司签署战略合作协议，公司在品种研发上取得了显著成果，完成了新转化体降低转基因非期望效应和不育化制种多恢复基因融合。3）在国内区域布局方面，公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场。在黄淮海区域，除康农玉8009 外，多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009 不存在重叠，公司拟通过细分品种赛道，或形成互补型产品组合。在东华北区域持续推进品种结构调整，吉农玉198 通过调整种植模式后，田间表现持续提升，预计或将在2025-2026 种植年度成为东北市场的重要业绩增长点。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.93、1.14 和1.39 亿元，截至2025/8/20，对应PE 为27.1、22.0、18.1 倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。