中顺洁柔(002511)：2025Q2利润增速大幅转正 员工持股计划展现经营信心

事件：2025 年8 月19 日，中顺洁柔发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收43.30 亿元（+7.67%），归母净利润1.50 亿元（+71.44%），扣非归母净利润1.47 亿元（+113.26%）。

2025Q2 利润增速由负转正，2025H1 境外收入实现高增。1）分季度看：2025Q2 公司实现营收达22.62 亿元（+3.95%），收入端实现稳健增长；归母净利润达0.83 亿元（+1159.92%），利润端增速实现由负转正，公司或将迎来业绩拐点。2）分行业看：2025H1 生活用纸、个人护理及其他收入分别为42.80 亿元（+8.17%）、0.50 亿元（-22.75%）；生活用纸收入受益于产品结构的优化实现高个位数增长，个人护理及其他业务收入短期承压。3）分产品看：2025H1 成品/半成品及其他收入分别为41.43 亿元（+5.43%）、1.86 亿元（+104.49%），半成品及其他营业收入增速亮眼。4）分地区看：2025H1 公司境内、境外收入分别为41.45 亿元（+6.10%）、1.85 亿元（+61.27%），境内市场平稳增长，境外收入实现高增。

2025Q2 毛净利率均显著提升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率34.25%（+2.85pct），在原材料价格回落和公司降本增效措施不断见效的共同影响下实现了较明显的提升。2）净利率：2025Q2净利率3.71%（+4.09pct），涨幅高于毛利率主系公司期间费用率控制较为合理。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.05/4.96/1.84/0.37%，同比-0.37/-0.99/-1.58/+0.44pct，其中财务费用率小幅上涨主系报告期内汇兑损益增加所致。

发布第四期员工持股计划，考核目标较高彰显发展信心。2025 年7月，公司发布第四期员工持股计划，公司高管、公司（含子公司）其他核心人员在内的150 人可认总额不超过7774 万元；公司层面考核目标为2025 和2026 年公司净利润分别不低于3 亿元和4 亿元，即同比增速分别不低于+294.43%、33.33%，整体目标增速保持在较高水平，彰显了公司业绩端快速修复并实现增长的经营信心。

投资建议：行业端，伴随着上游原材料价格的回落和行业整体产品结构的优化，公司作为生活用纸行业龙头有望率先享受增长红利。公司端，持续丰富产品矩阵并提升价格中枢，六大渠道构建多元化营销网络，同时海外业务或将成为新的增长引擎，有望共同助力收入端增长提速和业绩端的快速修复以及公司中长期成长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为3.09/4.05/5.01 亿元，对应EPS 分别为0.24/0.31/0.39 元，当前股价对应PE 为36.10/27.56/22.29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。