常宝股份(002478)：季度业绩环比改善 特材项目持续推进

事件：公司发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入28.12 亿元，同比增长0.26%；归属于母公司所有者的净利润2.55 亿元，同比减少21.81%；基本每股收益0.28 元，同比减少22.22%。

季度业绩环比改善，销售净利率小幅回落。公司2025Q2 实现归母净利1.44 亿元，同比下降10.21%，环比增长29.15%，实现扣非归母净利1.26 亿元，同比下降4.98%，环比增长34.18%；公司2024Q3-2025Q2 逐季销售毛利率分别为17.10%、17.45%、15.33%、15.75%，逐季销售净利率分别为6.53%、15.78%、9.76%、9.25%，上半年受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，2025 年二季度销售净利率小幅回落。分产品来看，上半年油套管毛利率为16.04%，同比增长0.84pct，锅炉管毛利率为19.49%，同比下降1.99pct。

特材项目持续推进，产品结构进一步高端化。公司目前具备100 万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；公司特材项目持续推进，特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段，热挤压线正处于安装调试环节；精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产，焊管线主要设备陆续回厂，三季度进入安装调试阶段；随着特材项目的推进，公司将逐步重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料，实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破，公司产品及应用场景将进一步向高端化方向拓展。

下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025 年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2025 年上半年火电投资完成额为813 亿元，同比增加52%，预计2025 年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。

投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为6.0 亿元、6.9 亿元、7.6 亿元，对应PE 为8.4、7.4、6.7 倍，维持“买入”评级。