密尔克卫(603713)：25H1扣非净利润同比增长13.17% 项目建设有序推进

　　本报告导读：

    　　公司全球化布局全面启动，项目建设为公司贡献增量。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。由于费用增长，调整公司2025-2026年EPS并新增2027 年EPS 分别为4.22/4.86/5.40 元（原4.73/5.51/-元）。参考可比公司估值并考虑到公司化工品交易业务盈利水平较可比公司低，给予一定估值折价，给予公司25 年17 倍PE，目标价格为71.74元。

25H1 扣非净利润同比增长13.17%。2025H1，公司实现营业收入70.35 亿元，同比增长17.40%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.52 亿元，同比增长13.12%；实现扣非净利润为3.25 亿元，同比增长13.17%。2025 年上半年，公司持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务，营业收入持续增长，同时优化经营效率，提高了整体的盈利能力。

项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。2025 年上半年，公司收购了广东汇通化工新材料有限公司、参股天津物泽物流有限公司、增资上海拓箐实业有限公司、收购连云港密尔克卫化工供应链有限公司少数股东权益，新设镇江马龙国华工贸有限公司、鄂州密尔克卫智能供应链服务有限公司、惠州密尔克卫供应链服务有限公司、漳州密尔克卫供应链管理有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地设有子公司。

随着公司全国六大战区及海外战区建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。

坚持“投资+资源”的双轮驱动。2025 年上半年，公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动，成熟及创新的双向联动，精益运行及资产配置双链发动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，保持稳健、安全的投资计划。集团持续推进“MW+”合资模式，在控制好负债率的同时，积极通过并购整合补充集团资源短板，抢占核心资源，提升运营效率，提高交付质量，继续扩充管理半径及输出仓储管理能力。25H1，公司完成对外股权投资合计1.83 亿元，主要系出资购买广东汇通化工新材料有限公司80%股权及天津物泽物流有限公司30%股权。