平高电气(600312)：业绩符合预期 有望受益于特高压交流招标放量

　　1H25 业绩符合市场预期

公司公告1H25 业绩：1H25 收入56.96 亿元，同比+12.96%；归母净利润6.65 亿元，同比+24.59%；2Q25 收入31.85 亿元，同比+6.23%；归母净利润3.06 亿元，同比+0.88%，业绩基本符合市场预期。

    　　发展趋势

主网中标金额同比高增；看好特高压核准加速，百万伏GIS、GIL需求旺盛。公司1H25 高压板块收入32.6 亿元，同比+7.6%，毛利率29.8%，同比+2.2ppt。1）非特高压主网方面：公司在今年国网前3 批变电设备中标约44.9 亿元，同比+46%，主要系超高压设备招标同比高增，公司份额进一步增强，组合电器中标金额同比+62%，市占率同比提升约6ppt。2）特高压方面：公司当前百万伏GIS在手订单充沛；上半年特高压项目核准进度较慢，向前看，浙江环网等特高压交流工程核准有望加速，考虑项目招标需求量较大，我们认为今年有望迎来百万伏GIS招投标大年，公司作为高压GIS龙头将直接受益。此外，我们认为公司有望受益于雅下项目建设的高压GIL需求，特高压电力外送有望为公司带来长期发展空间。

网外彰显GIL技术实力；单机出口拓展有成效。1）网外：公司中标3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000 千伏GIL网外市场首次应用。2）海外：1H25 国际业务板块收入1.7 亿元，同比+285%，毛利率提升至9.7%。上半年公司420 千伏GIS产品首次打入墨西哥市场；印度平高签约1.6 亿元国际单机合同；上海平高为ENEL首批供货的中压充气柜正式启运西班牙，并为马来西亚数据中心提供40.5 千伏环网柜。我们看好公司海外营销网络和产品认证进一步完善，国际业务经营提质增效。

加大新品研发创新；再次实施中期分红。1H25 公司研发费用率同比+1ppt至4.2%，公司实现世界首台550 千伏旁路触发间隙装置、550 千伏C4 环保GIL成功投运，开发800 千伏交流GIL等设备，完成充气柜、低压柜、箱变产品标准化；随着电网向智能化、环保化升级，我们认为公司研发储备将进一步增强竞争力。此外，公司实施中期分红，现金分红2.6 亿元，分红比例38.37%，同比提升约3 个百分点。

    　　盈利预测与估值

考虑上半年特高压项目进度较慢，我们下调2025/2026 年盈利预测10.4%/9.8%至13.0/17.2 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.9x/12.8xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价10.2%至21.56元，目标价对应2025/2026 年22.5x/17.0x P/E，较当前股价有33.5%的上行空间。

    　　风险