洽洽食品(002557)：成本及费用高企 利润大幅承压

　　业绩简评

8 月21 日公司发布25 年半年报，25H1 实现营收27.52 亿元，同比-5.05%；实现归母净利润0.98 亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-84.77%。其中，25Q2 实现营收11.81 亿元，同比+9.69%；实现归母净利润0.11 亿元，同比-88.17%；扣非归母净利润-0.15 亿元，同比-124.39%。

    　　经营分析

Q2 低基数改善，整体需求依旧承压，加大力度布局新品。1）受益于补库存+低基数，Q2 收入端恢复增长，但结合Q1 春节错期影响来看，礼盒装需求承压更为显著。25H1 葵花子/坚果类/其他收入分别为17.72/6.14/3.66 亿元，同比-4.45%/-6.98%/-4.59%。2）公司积极合作新渠道，在零食量贩、会员店新增多个sku，海外市场储备魔芋等新品，下半年有望放量。25H1 南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.84/6.55/4.23/4.51/2.78 亿元， 同比+2.43%/-24.76%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。3）截至6 月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过56 万家，同比+51%。

成本高位扰动毛利，竞争加剧费率抬升。1）单Q2 毛利率同比-3.56pct，达到21.42%，主要系核心原材料价格上涨叠加规模效应走弱，葵花籽/坚果25H1 毛利率分别-7.67pct/-13.95pct。2）公司积极开发冰淇淋、魔芋、鲜切薯条等新品，研发费用小幅增长。

市场竞争加剧，公司强化渠道建设，但对于费用绝对值管控较为严格，25Q2 销售/管理/研发费率同比+4.03/-0.53pct/+0.64pct，其中25H1 广告促销费为2.14 亿元，同比-0.23%。3）25Q2 净利率为0.96%，同比-7.98pct。

短期需求及成本双重承压，中长期仍看好公司走出困境，实现多品类驱动增长。产品端，公司根据渠道特性调整产品结构，丰富性价比品类供给、加强小品类推广，近期东南亚魔芋产品已经上市。

渠道端，公司持续推进百万终端建设，突破弱势市场，加大零食量贩、会员商超、海外等布局，期待H2 收入转正，利润率稳步修复。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到成本压力，我们分别下调25-26 年归母净利润26%/8%。预计25-27 年公司归母净利润为5.0/7.9/9.3 亿元，分别同比-41%/+58%/+18%，对应PE 分别为24x/15x/13x,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。