华东医药(000963)：核心引擎强劲 创新管线驱动未来

事件：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%，实现归属于上市公司股东的净利润18.15亿元，同比增长7.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.62亿元，同比增长8.40%。

    　　事件点评：

营收稳健增长，医药工业驱动业绩亮眼。2025年上半年公司实现营收216.75亿元，其中Q1和Q2分别实现营收107.36亿元、109.39亿元，同比增速为3.12%、3.65%。医药商业、医药工业、工业微生物的营收分别为139.47/73.17/3.68亿元，同比增速分别为2.91/9.24/29%，医美板块营收11.12亿元，同比有一定下滑。其中，医药工业板块实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%，净资产收益率12.16%，是公司业绩核心增长引擎。

创新产品业务收入突破10 亿元，进入高速增长通道。随着公司医药工业商业化创新产品梯队持续扩容，新获批上市的创新药销售持续发力，已成为医药工业持续增长的核心驱动力之一。今年上半年公司创新产品业务收入贡献持续攀升，实现销售及代理服务收入合计10.84 亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道，代表性创新产品包括尼欣那、利鲁平、惠优静、赛乐信、爱拉赫以及CAR-T 产品赛恺泽等；其中赛恺泽上半年有效订单达到111 份，有望持续保持快速增长势头；爱拉赫作为唯一获得国内外权威指南共同I 级推荐的全球创新药，上半年在粤港澳大湾区实现销售收入约3000 万元，计划于今年4季度启动该产品于国内的正式商业化销售。

深耕三大治疗领域，创新药研发管线突破80 项：今年上半年，公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84 亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74 亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%。公司创新药研发中心正在推进80 余项创新药管　　线研发，2025 年上半年取得多项积极成果。①肿瘤领域：爱拉赫转为常规批准的补充申请于2025 年3 月获得受理；迈华替尼片用于EGFR21号外显子L858R 置换突变的局部晚期或转移性NSCLC 患者的一线治疗的上市申请已完成补充资料递交，年内有望获批；公司自主研发的差异化ADC 药物管线（HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024）已形成梯度布局：其中领先项目HDM2005(靶向ROR1)进度处于全球第一梯队，其联合疗法治疗DLBCL 的中国IND 于4 月获批，美国MCL 适应症孤儿药资格于2 月认定，正在国内开展3 项临床试验（血液瘤单药进入剂量扩展、实体瘤单药完成首例给药并爬坡、DLBCL联合疗法启动）；HDM2020 和HDM2012(靶向MUC17，全球首个临床)均获中美IND 批准，并于8 月完成实体瘤Ⅰ期首例给药；HDM2017 于7 月递交中国IND；HDM2024 预计Q4 提交IND。PD-L1/VEGF/TGF-β三靶点抗体融合蛋白(DR30206)同靶点进度全球领先，4 月完成NSCLCⅠb 期首例给药，同时，其联合化疗治疗消化道肿瘤的申请获批并启动Ib/IIa 期入组。②内分泌领域：口服GLP-1 激动剂HDM1002 体重管理中国Ⅲ期完成入组（Ⅱ期数据优异），糖尿病Ⅲ期启动中；GLP-1R/GIPR 双靶点HDM1005 体重管理及糖尿病Ⅱ期均完成入组，预计Q4 进入Ⅲ期，并新增OSA 及HFpEF 适应症IND 批；first-in-class三靶点激动剂DR10624 在重度高甘油三酯血症Ⅱ期获阳性结果，脂肪肝Ⅱ期入组中；复方制剂HDM1010 获美国糖尿病IND 批件；合作引进的司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已受理，体重管理Ⅲ期入组完成待Q4 顶线结果；德谷胰岛素上市申请受理并完成核查；德谷门冬胰岛素Ⅲ期预计9 月获顶线结果。③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于今年3 月获批，其克罗恩病上市申请已于2 月获受理；创新药HDM3016 结节性痒疹中国Ⅲ期于3 月完成入组（预计Q4 顶线结果），特应性皮炎Ⅲ期入组近尾声；引进的罗氟司特乳膏银屑病及特应性皮炎中国Ⅲ期均获积极结果，计划今年Q4 提交两适应症NDA；自研芦可替尼凝胶完成结节性痒疹I/II 期入组，白癜风Ⅲ期进行中；合作产品MC2-01 乳膏银屑病中国Ⅲ期申请于7 月获批；自研两个first-in-class 双抗——HDM3018 （IBD/PsO/PsA）及HDM4002 （IGA　　肾病）均处于IND 开发阶段，预计2026 年Q3 前完成中美IND 申报。

工业微生物板块整体销售趋势持续向好。公司在持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场开拓能力建设，将加快开拓国际市场，融入全球医药产业供应链作为现阶段的核心任务，国内外大客户拓展取得积极成果。该板块上半实现销售收入3.68 亿元，同比增长29%。其中，特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA 板块增长37%，大健康&生物材料板块增长21%，动物保健板块增长超过100%。

医美业务阶段性承压，环比呈现好转趋势。上半年医美板块实现营收11.12 亿元，同比出现一定下降，其中，Sinclair 实现收入5.24 亿元（同比降7.99%），第二季度环比增19.96%；国内欣可丽美学实现收入5.43 亿元（同比降12.15%），但连续两季度环比正增长（Q2 环比增14.16%）。随着多款新品即将上市，国内医美业务有望开启新成长周期。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为20/18/16倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。

    　　风险提示：