天坛生物(600161)：采浆规模持续领先 二季度业绩环比好转

　　业绩简评

2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.10 亿元，同比增长9.47%，实现归母净利润6.33亿元，同比减少12.88%，实现扣非归母净利润6.18 亿元，同比减少14.54%；分季度看，2025 年二季度公司实现收入17.93 亿元，同比增长10.70%，实现归母净利润3.88 亿元，同比减少5.13%，实现扣非归母净利润3.79 亿元，同比减少7.53%。

    　　经营分析

白蛋白、静丙收入持续增长，血制品整体利润端承压。分产品看，上半年公司人血白蛋白实现收入13.45 亿元，同比增长20.79%，毛利率为41.02%，同比减少11.61 个百分点；静注人免疫球蛋白（含层析）实现收入14.27 亿元，同比增长6.56%，毛利率为49.82%，同比减少7.67 个百分点；其他血液制品实现收入3.28 亿元，同比减少13.16%，毛利率为43.29%，同比减少14.78 个百分点。

单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量。截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107 家，其中在营单采血浆站数量达85 家。报告期内，公司下属85 家营业单采血浆站实现血浆采集1,361 吨，保持国内行业占比约20%。

坚持创新驱动，研发工作进展顺利。公司始终保持高水平研发投入，研发工作进展顺利。成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》；已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 处于药品审评阶段；人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展Ⅲ期临床试验；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白完成Ⅰ期临床试验。

盈利预测、估值与评级

考虑到市场环境客观变化，我们下调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润16.38 亿元（+6%）、18.13 亿元（+11%）、19.96 亿元（+10%）。公司2025-2027 年EPS 分别为0.83、0.92、1.01 元，对应PE 分别为25、22、20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。