宝丰能源(600989)：二季度归母净利润再创新高 聚烯烃贡献增量

公司二季度归母净利润再创新高。公司2025 年二季度营收120.5 亿元（同比+39.0%，环比+11.9%），归母净利润32.8 亿元（同比+74.2%，环比+34.6%）；毛利率/净利率为38.0%/27.2%，期间费用率8.7%。二季度内蒙古烯烃项目产能释放加速，聚烯烃产销量同比大幅跃升，叠加煤炭成本下行及产品盈利结构优化，驱动利润端高增长。

聚烯烃新产能贡献增量。2025 年二季度，公司聚乙烯产销量64.05/63.83万吨（同比+128%/+128%，环比+23%/+24%），聚丙烯产销量62.9/62.64万吨（同比+109%/+106%，环比+25%/+27%），增量核心来自内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目的满产贡献。二季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价6495/6346 元/吨（同比-11%/-7%，环比-8%/-3%）；虽价格回落，但煤炭等原料成本也有所下降，支撑盈利扩张。公司聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃4 月已开工建设，计划于2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

EVA/LDPE 产销增长。公司EVA/LDPE 产品二季度产量/销量5.85/6.24 万吨（同比+9%/+7%，环比+11%/+32%），平均售价8757 元/吨（同比+0.2%，环比-3%）。EVA 装置主要原料自主供应，产业链协同发展实现成本优化。

上半年焦炭盈利同比修复。2025 年二季度，焦炭产量/销量170.81/170.28万吨（同比-4%/+0.2%，环比-0.1%/+0.2%）；不含税平均售价942 元/吨（同比-32%，环比-13%）。受焦煤供应宽松影响，上半年焦炭与焦煤价格均震荡下行，而焦炭价格降幅小于上游焦煤，其加工利润同比修复。

煤炭成本优势持续。2025 年上半年，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/ 动力煤的平均采购单价分别为447/763/321 元/ 吨， 同比-20%/-32%/-25%。预计2025 年我国煤炭仍将保持供需宽松，煤价中枢或仍将下移。煤炭供需宽松格局下，煤制烯烃路线相比油制、PDH 路线的成本优势进一步扩大，为聚烯烃板块盈利筑牢根基。据卓创资讯，2025年二季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6082/7415 元/吨，煤制烯烃成本优势约为1334 元/吨，仍处于较高水平。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67 亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应PE 为9.8/9.6/9.0 X，维持“优于大市”评级。