航天电器(002025)：确收节奏影响业绩表现 看好全年需求景气

　　1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：营业收入29.35 亿元，同比+0.47%；实现归母净利润0.87 亿元，同比-77.49%；实现扣非净利润0.73 亿元，同比-79.69%。单季度来看，2Q25 公司实现营业收入14.69 亿元，同比+12.33%，环比+0.19%；实现归母净利润0.40 亿元，同比-74.86%，环比-13.80%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

验收周期延长影响业绩表现，前瞻指标向好看好后续增长。1）1H25 公司收入同比增长0.47%，分业务看，连接器及互连一体化产品/电机与控制组件分别实现收入20.65/6.60 亿元，同比+9.96%/-12.47%。1H25 公司下游各领域需求恢复良好，防务领域、新能源、数据通信等领域订单同比实现较快增长，但受价格调整及产品验收周期延长等因素影响，公司1H25 防务产业收入确认未达预期，导致阶段性业绩有所承压。2）公司1H25 存货/合同负债分别较2024 年末增长17.3%/17.3%至21.71/1.61 亿元，前瞻指标稳健扩张，体现公司订单及生产任务饱满。

原材料及产品结构扰动利润率，费用端成本控制良好。1）公司1H25 毛利率同比下降15.58ppt 至31.94%，其中连接器及互连一体化产品/电机与控制组件毛利率分别同比下降19.32/5.33ppt，我们认为主要系贵重金属等材料供货价格上涨，带动单位产品制造成本上升，且受客户验收周期影响，公司产品结构阶段性调整。2）1H25 公司持续推进费用管控，公司期间费用率同比-3.71ppt 至22.98%，销售/管理/研发费用率分别-0.86/-1.40/-1.33ppt，体现公司持续深化全面预算管理，积极推动经营效率提升。

连接器领域核心骨干企业，看好全年需求景气。1）公司是我国高端连接器和互连一体化产品领域骨干企业，先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套任务,品牌价值位居“2025 年中国品牌价值榜（机械设备制造类）第25 位”。2）公司2025 年聚焦防务订单交付和战新产业拓展，1H25 公司战新产业订货同比增长超30%。我们认为，十四五规划及信息化智能化发展趋势牵引下，航空航天科技行业需求景气有望延续，公司作为连接器领域核心供应商，有望充分受益。

    　　盈利预测与估值

考虑公司收入确认周期延长，我们下调公司2025e/2026e 净利润28%/16%至5.43/8.24 亿元，当前股价对应2025/2026 年43.0/28.3x P/E。我们看好公司核心供应商地位，综合考虑板块估值中枢上行，维持目标价65.87 元不变，考虑收入确认周期延长或扰动公司短期利润，切换至2026 年估值，目标价对应2026 年36.5x P/E，潜在涨幅28%，我们维持跑赢行业评级。

    　　风险