冰轮环境(000811)：季度订单增速提升 IDC温控设备景气提升

事件描述

冰轮环境发布2025 年中报，上半年实现营收31.18 亿元，同比下降6.9%；归母净利润2.66亿元，同比下降19.7%；其中，Q2 实现营收17.46 亿元，同比增1.8%；归母净利润1.72 亿元，同比下降18.1%，降幅较Q1 收窄。

    　　事件评论

    　　2025Q2 末合同负债同比增12.0%，表征订单连续三个季度同比增速转正，且增速提升。

订单趋势：2023 年第二季度开始伴随宏观经济压力加大，部分原先高增速细分领域资本开支放缓，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023Q1-Q4 末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1/Q2/Q3 末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4 末合同负债同比增速1.4%（考虑追溯调整后数据），为过去六个季度以来首次转正，2025Q1/Q2 末同比增速分别为8%/12%，连续三个季度同比增速转正且增速提升；或对公司下半年营收形成支撑。

业务结构：上半年中央空调（即：烟台冰轮集团香港有限公司）营收11.93 亿元，同比增2.9%，净利润1.62 亿元，同比增27.0%；推测主要源于数据中心领域订单的推动，近年来全球算力基础建设热度高企，公司拥有为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其中去年新升级上市的IDC 专版磁悬浮系列产品和FanWall 风墙顺利通过认证并开始大批量供货。传统的制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营收同比仍有下降，主要源于冷链物流基地建设进度缓慢和炼化、光伏、锂电等工业领域资本开支放缓。工业全域热控为公司重视的新的增长驱动力。

区域结构：上半年境外营收10.2 亿元，同比增30.16%，占比约32.6%；境内营收21.0 亿元，同比下降18.2%。国内业务下游需求放缓，短期市场承压；而“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长。

2025Q2 净利率10.9%，同比下降约2.0pct，环比提升。其中，2025Q2 毛利率29.4%，同比微降0.33pct；期间费用率16.2%，同比下降1.01pct；所得税支出0.71 亿元，同比增加约0.38 亿元，推测源于海外子公司盈利增长，弥补历史亏损结束后开始纳税。

现金流：2024 年经营现金流合计7.21 亿元，同比增112%；经营现金流大幅好转。2025Q1经营现金流净额为-3.76 亿元，同比略有小幅改善；2025Q2 为1.10 亿元，同比略降6.8%；下半年通常为回款的旺季。

盈利预测与估值：公司深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且数据中心领域订单呈现较快增长。我们预计2025-2027 年公司实现营收70.9 亿元/80.6 亿元/91.9 亿元，同比增速为+6.9%/+13.6%/+14.0%；归母净利润7.00 亿元/8.23亿元/9.85 亿元， 同比增速分别为+11.5%/+17.5%/+19.7% ， 对应PE 估值为20.1x/17.1x/14.3x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。