长虹美菱(000521)：营收延续较好势能 经营利润近双位数增长

　　事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入180.72 亿元，同比增长20.80%，实现归母净利润4.17 亿元，同比增长0.26%，实现扣非归母净利润3.91 亿元，同比下滑9.81%；其中，2025Q2 公司实现营业收入107.11 亿元，同比增长18.84%，实现归母净利润2.36 亿元，同比下滑9.66%，实现扣非归母净利润2.17 亿元，同比下滑11.88%。

事件评论

内外共振，二季度公司营收延续较好增长。2025H1 公司营业收入同比增长20.80%；其中，分品类来看，空调业务实现营收约115.75 亿元，同比增长36.18%，冰箱（柜）业务实现营收约45.45 亿元，同比下滑4.10%，洗衣机业务实现营收约10.40 亿元，同比增长32.70%，厨卫产品及小家电业务实现营收约6.99 亿元，同比下滑6.14%，其他产品实现营收约0.75 亿元，同比下滑6.76%，其他业务实现营收约1.38 亿元，同比增长23.27%；分地区来看，国内业务实现营收117.04 亿元，同比增长15.40%，海外业务实现营收63.67 亿元，同比增长32.17%。此外，2025Q2 营业收入同比增长18.84%，预计内外销均贡献增量。

二季度公司经营利润近双位数增长，汇兑损失导致业绩回落。2025H1 公司毛利率同比下降0.37pct 至10.44%；其中，分品类，空调业务毛利率同比提升0.24pct 至6.98%，冰箱（柜）业务毛利率同比提升0.04pct 至16.00%，洗衣机业务毛利率同比提升2.60pct 至17.31%，厨卫产品及小家电业务毛利率同比下降0.55pct 至12.74%，其他产品毛利率同比提升0.56pct 至25.10%，其他业务毛利率同比下降2.18pct 至46.83%；分地区，国内业务毛利率同比提升0.49pct 至11.33%，海外业务毛利率同比下降1.83pct 至8.05%。

在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比下降0.45pct，管理费用率同比基本持平，研发费用率同比下降0.12pct，综合使2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）同比增长0.72%，对应经营利润率为1.87%，同比下降0.37pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比提升0.07pct 至9.49%，销售费用率同比下降0.03pct，管理费用率同比下降0.06pct，研发费用率同比下降0.10pct，综合使2025Q2 公司经营利润同比增长9.27%，对应经营利润率同比下降0.18pct。值得关注的是，2025Q2 公司经营利润实现接近双位数增长，而归母净利润有所回落，主要系报告期内公司汇兑损失同比大幅增加，导致财务收益减少近5707 万元。

投资建议：规模方面，行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商崛起和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，综合使得公司空调业务借助电商和自身性价比快速提升市场份额；冰箱通过结构升级，提升均价和自身质价比，有望打开利润弹性；外销通过早期布局和深耕新兴市场，份额有望进一步提升。盈利方面，公司通过管理和运营的改善，有望持续降费提效。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.72、8.56 和9.45 亿元，对应公司PE 分别为10.84、9.78 和8.86 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济调整带来收入波动的风险；

    　　2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。