重庆银行(601963)：营收、业绩继续提速 量增质稳

8 月22 日晚，重庆银行披露2025 年半年报，1H25 实现营业收入76.59 亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润31.90 亿元，同比增长5.39%。不良贷款率环比下降4bp 于1.17%，拨备覆盖率环比上升0.7pct 至248.3%。

    　　评论：

    川渝地区信贷需求较旺，其他非息收入高基数消退，营收、业绩增速双提升。

1）2Q25 规模较快扩张，债市浮盈兑现，营收增速继续改善。2Q25 实现营收40.78 亿，同比增8.54%，增速环比+3.24pct。主要是由于其他非息收入高基数消退，二季度部分债市浮盈兑现下，单季其他非息收入同比增长超70%，扭转Q1 负增局面。在规模保持较快扩张的同时，单季息差有所回落，单季净利息收入增速较Q1 下滑至-1.83%，不过表现好于去年同期。单季手续费收入同比负增约50%，主要是代理理财业务收入仍有待改善；2）资产质量继续夯实，归母净利润增速稳中有升。1H25 归母净利润同比增5.39%，增速较1Q25 仍略有上升，主要受益于营收端改善。而在潜在信用风险上升背景下，资产减值损失增提以补充风险安全垫，因此利润端增速改善幅度小于营收端。

二季度对公贷款投放提速，零售贷款保持正增长。重庆银行生息资产规模保持较快增长，同比增长21.9%，一方面是增加收益相对较高的债券投资配置，证券投资同比增长56.9%。另一方面信贷规模增速也较快，较1Q25 上升3.1pct至19.6%，主要是川渝地区，对公信贷需求较好，并且去年同期票据压降造成低基数。1）对公端：2Q25 一般对公贷款新增232.3 亿，票据新增40.3 亿，对公贷款（含票据）同比增速为24.1%，较1Q25 提升4.3pct；2）零售端：继1Q25零售贷款有较快增长后，2Q25 零售贷款增长趋势有所放缓，新增1.33 亿元，或由于部分信贷需求已在一季度提前透支，二季度按揭贷款增速放缓（信用卡增速下滑，而消费贷大幅上升，部分是由于公司以消费e 贷贷款产品承接信用卡新增资产业务）。

2Q25 净息差回落，是定价与结构双重调整的结果。继Q1 净息差大幅上升后，2Q25 单季年化息差环比-29bp、同比-22bp 至1.23%（我们用时点数测算），一方面是由于资产定价继续下行；另一方面是资产结构有所调整，票据增多，而零售贷款增长放缓。1）资产端：测算2Q25 单季生息资产收益率环比-39bp、同比-46bp 至3.40%。根据公司披露的日均余额收益率数据，主要是债券投资和个人贷款收益率降幅较大，证券投资/公司贷款/零售贷款收益率分别较年初-59bp/-6bp/-54bp 至3.02%/4.64%/4.01%；2）负债端：测算2Q25 单季计息负债成本率环比-9bp、同比-33bp 至2.23%。重庆银行通过优化存款结构、缩短存款久期压降存款成本成效显著，活期存款占比环比提升1pct 至17.0%。

资产质量继续改善，不良压力在可控范围内。2Q25 重庆银行不良率环比下降4bp 至1.17%，关注率/逾期率分别较年初下降59bp/15bp 至2.05%/1.58%，资产质量稳中向好。1）分区域来看，重庆地区的不良率持续改善，而非重庆地区（四川、陕西、贵州）的不良率则有所上升，分别较年初-15bp/+17bp 至1.24%/0.96%；2）分贷款结构来看，公司贷款不良率持续改善，个人贷款不良率则有所上升，分别较年初-15bp/+30bp 至0.75%/3.01%。对公贷款分行业来看，主要是批零、水利和建筑等行业不良有明显下降，零售贷款方面猜测主要仍是个人经营贷和消费贷资产质量压力较大。3）单季不良净生成率环比上升1.16pct 至1.41%，公司继续增厚风险安全垫，拨备覆盖率环比上升0.7pct 至248.3%，由于贷款增速较快，拨贷比环比下降8bp 至2.91%。

投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，支撑规模较快增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。我们预计2025E-2027E 公司营收同比增速分别为5.2%、5.8%、5.3%，归母净利润增速分别为5.8%、5.7%、5.0%。当前股价对应2025E PB 为0.62X，近五年公司历史平均PB 在0.65X，结合当前宏观经济环境，考虑当前　　公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E 目标PB 0.75X，对应A 股/H 股目标价12.09 元/9.33 港币，维持“推荐”评级。