江中药业(600750)：1H25基本符合预期 OTC业务阶段性承压

　　1H25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入21.41 亿元，同比下滑5.8%（调整后1）；归母净利润5.22 亿元，同比增5.8%（调整后），符合我们预期。

    　　发展趋势

1H25 经营业绩相对平稳，OTC 业务阶段性承压。分产品看，1H25 非处方药业务收入15.50 亿元，同比下滑10.1%，处方药业务收入3.60 亿元，同比提升7.4%，健康消费品及其他业务收入2.28 亿元，同比增长17.4%。

2Q25 单季度公司OTC 业务收入6.65 亿元，同比下降7.3%，环比下降24.9%，我们认为主要原因是OTC 市场需求相对承压，我们预计咽喉咳喘由于高基数原因有所下滑，健胃消食基本保持稳定。

OTC 业务毛利率相对稳健，公司经营效率持续提升。1H25 公司毛利率66.6%，同比下滑2.4ppt，主要是产品结构变化影响，分品类看，公司OTC 业务毛利率76.1%（YoY+1.1ppt/HoH+0.0ppt），基本保持稳定；处方药业务毛利率43.1%（YoY-6.6ppt/HoH-6.2ppt），主要是高毛产品占比降低；健康消费品毛利率38.8%（YoY-2.1ppt/HoH+1.8ppt）。1H25 公司销售费用率29.7%（YoY-6.2ppt），管理费用率4.5%（YoY+0.6ppt），研发费用率3.1%（YoY+0.2ppt），销售费用投放持续聚焦，经营效率持续提高。

丰富产品梯度，外延并购有望成为经营提质增速重要引擎。根据公告，公司OTC 业务持续稳固核心品类市场地位，健康消费品业务深化组织和业务重塑，处方药业务深挖集采品种潜力。在外延并购方面，公司坚持以丰富产品、拓宽赛道、拓展业务为核心，巩固核心品类优势，并关注女性、儿童等健康需求；另一方面业务围绕核心品类，积极推动产品BD、研发BD，引进优势互补、具有协同效应的产品，我们认为有望成为公司经营提质增速的重要引擎。

    　　盈利预测与估值

考虑OTC 业务阶段性承压，我们下调2025/2026 净利润3.3%/4.7%至8.68 亿元/9.55 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.4 倍/14.9 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，同步下调目标价3.3%至27.26 元对应19.9 倍2025 年市盈率和18.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。

    　　风险

竞争加剧，集采降价风险，新品推广不及预期，外延并购进度不及预期。