金石资源(603505)：2025H1营收大幅创新高 各项目进展较好 短期承压不改长期成长

2025H1 营收创历史新高，利润短期承压不改长期成长，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收17.26 亿元，同比+54.24%；实现归母净利润1.26 亿元，同比-24.74%。其中Q2 单季度实现营收8.67 亿元，同比+29.22%；实现归母净利润0.59亿元，同比-44.63%。公司2025H1 营收大增，但利润下滑主要因：（1）营收同比大增主要来自于金鄂博氟化工的产能逐步释放：金鄂博氟化工销售无水氟化氢9.58 万吨，较2024H1 的4.9 万吨增加了4.68 万吨，AHF 营收90,674.27 万元，同比增长114.96%；（2）公司国内单一矿山的产销量及成本较2024H1 基本持平，但因翔振矿业技改导致2025H1 利润同比减少近2,000 万元；（3）蒙古国项目选矿厂仍在建设中，2025H1 归母净利润亏损1,704 万元（其中汇兑损失644 万元）；（4）金石新材料和江西金岭，因锂行业周期尚未明显复苏，2025H1 两公司归母净利润亏损2,754 万元。

考虑到萤石价格当前底部震荡状态以及公司新建项目还未正式投产贡献利润，我们调整公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.98、4.12、6.65（前值4.76、6.97、9.73）亿元，EPS 分别为0.35、0.48、0.79（前值0.79、1.14、1.61）元，当前股价对应PE 分别为47.4、35.0、21.2 倍，我们看好萤石行情长期稳步向上以及公司各项目持续推进带来的价值重估，维持“买入”评级。

公司各项目进展符合规划，静待各项目盈利逐渐好转2025H1 公司各项目进展顺利：（1）单一矿：销量15.44 万吨，同比减少0.45 万吨。

翔振技改项目计划2025 年底前完成。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产萤石粉39 万吨。②金鄂博氟化工公司生产无水氟化氢10.3 万吨。2025H1包钢金石实现投资收益5,502.72 万元，金鄂博氟化工实现利润11,751.62 万元（归母5,993.33 万元），“选化一体”项目2025H1 合计贡献收益11,496.05 万元，已经成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。（3）蒙古国项目：预处理项目处理原矿约20 万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4 万吨，计划10 月底前启动单机试车并出产萤石精粉。各项目对比年初制定的产量目标，基本符合计划进度。