扬农化工(600486)：业绩稳健增长 葫芦岛项目贡献成长

　　事件

    　　8 月22 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现收入62.34 亿元，同比+9.38%，实现归母净利润8.06 亿元，同比+5.60%。

    　　分析

2025 年上半年，公司销售费用0.99 亿元，同比-6.05%，主要是登记费下降；管理费用2.21 亿元，同比-6.95%，主要是排污费下降；财务费用-0.37 亿元，同比+41.95%，主要是由于利息支出同比减少；研发费1.67 亿元，同比-0.64%。

分业务来看，2025 年上半年，公司原药产量5.78 万吨，销量5.67万吨，价格6.45 万元/吨，同比-3.04%；制剂产量2.55 万吨，销量2.81 万吨，价格4.16 万元/吨，同比-2.89%。

上半年全球经济复苏乏力，农化行业持续低迷，主要产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权20 余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润预测分别为12.54 亿元、14.82 亿元和16.03 亿元，EPS 分别为3.084、3.644 和3.942 元，当前市值对应PE 分别为22.37X、18.93X 和17.50X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。