江苏银行(600919)：非信贷资产高增 资产质量稳健

江苏银行披露2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为7.78%、7.89%、8.05%，增速分别较25Q1 变动+1.57pct、+0.01pct、-0.11pct，业绩保持平稳。累计业绩驱动上，规模高增和有效税率下降是带动业绩增长的主要动力，息差收窄、其他非息、拨备计提是主要负贡献。

核心观点：亮点：（1）资负扩张继续加速，非信贷资产高增。在资产端，25H1末生息资产同比增速高达30.51%，在25Q1 高增的基础上进一步提高2.69pct。

其中非信贷资产高增是扩表加速的主要推动力，25H1 投资类资产、同业资产等其他生息资产增速分别为35.79%、67.40%，分别环比提升5.89、30.18pct；而贷款规模同比增长18.33%，增速环比微降0.49pct，尽管在一季度开门红之后增速小幅回落，但整体也保持较高增速。在负债端，25H1 末计息负债规模同比增长27.87%，较25Q1 提升了6.53pct，其中存款同比增长21.63%，增速环比提升5.65pct。负债端的高增与资产端相对应。（2）非息收入增速回升，主要是其他非息降幅收窄。25H1 其他非息收入同比增长-20.1%，尽管仍在去年同期的高基数上呈现负增，不过二季度债市回暖也带动负增程度有所收窄，主要体现为公允价值变动损益负增大幅收敛。二季度手续费收入增速较一季度有所下降，预计主要是基数原因。（3）资产质量稳健。公司25H1 末不良率0.84%，环比回落2bp，低位进一步改善。25Q1 末关注率1.24%，环比回落9bp，逾期率1.10%，环比回落1bp。25H1 末拨备覆盖率331.02%，环比回落12.49pct，拨备整体仍较为充足。更多详细图表见正文。

关注：（1）息差下行。二季度单季测算净息差环比一季度下行了19bp 至1.61%，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下行了27 和9bp 至3.47%和1.81%，主要是资产端有所拖累。二季度在资产摆布上非信贷资产增速更快，而且在信贷资产中相对高收益的个人贷款占比进一步下降2pct，而票据和对公贷款占比则分别上升1.22 和0.75pct，因此结构上的变化导致收益率下行较快。

（2）高风险加权资产增速可能会影响内生资本增长可持续性。25H1 公司风险加权资产增速为18.73%，而公司去掉分红之后的年化ROE 增速为10.71%，低于加权风险资产增速8.02 个百分点，公司高速的扩张可能会降低内生资本补充的可持续性。

投资建议：公司位于经济大省，近年来扩表速度较快；同时公司经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，分红率一直保持在30%以上。公司兼具高增长与高股息的特点，属于进可攻退可守的标的。25 年二季度业绩保持中高速，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。