普冉股份(688766)：向下扎根向上生长 “存储+”系列持续放量

　　事件

2025 年8 月22 日，普冉股份公告2025 年半年度报告，公司上半年实现营业收入9.07 亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.41 亿元，同比下降70.05%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降82.40%。对应2Q25单季度营业收入5.00 亿元，同比增长1.89%，环比增长23.16%，单季度归母净利润0.22 亿元，同比下降74.13%，环比增长20.59%，单季度扣非归母净利润0.08 亿元，同比下降91.44%，环比下降59.47%。

向下扎根向上生长，“存储+” 系列持续放量公司上半年实现营业收入9.07 亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.41亿元，同比下降70.05%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降82.40%。

其中，存储系列芯片营业收入6.73 亿元，同比下降6.98%，毛利率31.82%，同比下降3 个百分点左右；“存储+”系列芯片营业收入2.33亿元，同比上升35.62%，毛利率28.69%，同比下降0.55 个百分点。

Flash 产品方面，SONOS 与ETOX 工艺互补，新一代SONOS 平台下40E（40nm Enhance Platform）以及ETOX 平台下4Xnm 制程的系列产品推出，使得公司领先的性能及性价比优势可以持续保持。客户方面，公司产品已在消费电子领域构建了一定的品牌力，同时，公司重视提升在高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域的市场拓展和产品推广；“AI+”浪潮涌现为公司众多系列的通用产品提供新型需求。

EEPROM 产品，公司在巩固手机摄像头等优势领域份额的基础上，抓住运动相机、电话手表等摄像头相关的新型需求市场的兴起，以及1.2V低电压产品跟随主控更新换代的机会、持续夯实在摄像头市场的领导地位，扩大市场份额。公司持续拓展车身领域应用，目前已成功导入车身域控、电机控制、电池BMS、车载中控、娱乐性系统等汽车电子的应用场景。另外，公司SPD 及TS 产品稳步进行客户导入，上半年实现批量出货。

微控制器产品，M0 产品不断拓宽产品线，持续发挥低功耗产品特性，比如公司研发的超低功耗型M0+MCU 产品，该系列产品支持48MHz主频，深度休眠模式下功耗低至0.7μA，目前该产品已经量产，主要应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域。公司基于M0+产品逐步构建的品牌力，推进M4 的市场拓展工作，目前已有11 颗料号量产出货。

模拟产品，凭借公司EEPROM 产品线的协同发力，公司Driver 产品线目前在开环等二合一市场已经获取了一定的市场份额，导入了众多品牌手机客户，形成对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.3、3.5、4.3 亿元（前次报告预测为3.2、4.0、4.7 亿元），对应EPS 为1.55、2.37、2.91 元，对应2025　　年8 月22 日收盘价，PE 为51.2、33.4、27.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。