恒力石化(600346)：检修短期扰动 首次半年报分红

　　事件

恒力石化于2025 年8 月22 日发布公司2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入1038.87 亿元，同比减少7.7%；实现归母净利润30.50 亿元，同比减少24.1%；2025Q2 公司实现营业收入468.63 亿元，同比减少13.5%，环比减少17.8%；实现归母净利润9.99 亿元，同比减少46.8%，环比减少51.3%。

    　　炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑

2025M1-M7 成品油表观消费量为2.15 亿吨，成品油需求整体维持稳定，2025H1 柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099 元/1505 元/1412 元/吨，分别同比走阔13.0%/走阔3.1%/收窄8.1%。与此同时，2025H1 PX-原油价差均值为2373 元/吨，同比收窄24.5%，公司现有2000 万吨/年原油加工能力以及520 万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。

    　　乙烯装置检修影响业绩

2025H1 聚烯烃-原油价差均值3073 元/吨，同比走阔6.1%，但整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2025H1 PTA-PX 价差均值为315 元/吨，同比收窄1.0%。公司二季度对乙烯装置进行了计划检修，影响了烯烃产品的产量和单位成本，对公司2025Q2 业绩形成扰动。

煤炭价格低位运行带动成本端改善行，盈利韧性增强2025Q2 煤炭价格延续下行态势，2025Q2 秦皇岛动力煤价格均值为632 元/吨，同比下降25.44%，环比下降12.67%。公司拥有500 万吨/年煤化工，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价下跌，成本端压力显著缓解，整体盈利能力得到支撑。

    　　首次中期分红，回报股东意愿强

公司2025H1 现金分红5.63 亿元（含税），每股派发现金红利0.08 元（含税），股利支付率达18.46%。公司积极探索研究中期分红等政策，建立长期稳定的股东回报机制，体现了较强的回报股东意愿。

    　　投资建议

我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，但由于当前化工品需求仍在磨底，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为74 亿元/82 亿元/92 亿元，对应EPS 分别为 1.05 元/1.17 元/1.31 元，对应 PE为 16.3X/14.6X/13.0X，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。