万润股份(002643)：Q2业绩超预期 新材料平台未来可期

公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收18.70 亿元（YoY-4%），实现归母净利润2.18 亿元（YoY+1%），扣非归母净利润2.09 亿元（YoY+7%）。其中，25Q2 单季度实现营收10.09 亿元（YoY-1%，QoQ+17%），实现归母净利润1.38 亿元（YoY+18%，QoQ+73%），扣非归母净利润1.33 亿元（YoY+24%，QoQ+75%），业绩环比改善显著，超出预期。25Q2 单季度公司销售毛利率为39.77%，同、环比分别变动+0.73pct、+2.20pct，净利率为16.02%，同、环比分别变动+0.87pct、+3.43pct。费用方面，25Q2销售、管理、财务费用率合计11.39%，同、环比分别变动-0.76pct、-0.95pct，同时公司维持高研发投入，单季度研发费用1.15 亿元，研发费用率11.45%。

分子筛、OLED 中间体业务承压，OLED 终端材料、PI 材料持续放量，MP 业务改善显著。

根据公司公告披露，25 年上半年公司在功能性材料领域实现营业收入14.69 亿元（YoY-10%），毛利率38.68%（YoY-1.99pct）；在医药材料领域实现营业收入3.76 亿元（YoY+21%），毛利率38.56%（YoY+1.36pct）。重点子公司：九目化学（持股45.33%）实现营收3.80 亿元（YoY-23%），净利润9325 元（YoY-31%）；三月科技（持股50.82%）实现营收0.96 亿元（YoY+32%），净利润188 万元（YoY+9%）；MP 实现营收3.16亿元（YoY+33%），净利润3459 万元（24 年同期亏损1975 万元）。具体分产品看，1）显示材料：液晶板块表现良好，九目OLED 中间体因阶段性订单分布原因同比下滑，三月OLED 终端材料以及显示用PI 取向剂、PSPI 等持续放量；2）分子筛：车用沸石分子筛下游需求依旧疲软，积极开发非车用领域产品与客户，与中石化催化剂公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石化催化领域打开新增长点；3）生命科学与医药板块：MP 业务修复显著，提质增效下实现利润同比大幅改善。

依托化学合成技术积累及延伸，布局半导体材料、高性能聚合物材料及新能源材料等多个领域，新材料平台未来可期。1）半导体材料方面，公司产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，目前均已有产品实现供应；2）PI材料方面，除先使用PI 外，公司积极布局热塑性PI，包括PEI、TPI、PI-5218，且均实现销售，其中PTP-01（PEI）量产产线将投入试生产；此外公司积极推进PEEK 及高温尼龙（PA46）等产品开发，PEEK 已有中试产品产出；3）新能源材料方面，公司具备技术特点的电解液添加剂已实现产品供应，同时与国内高校共同开展固态电池材料的研发和储备，钙钛矿材料技术积累丰富，已有产品实现供应。新项目方面，报告期内公司启动万润工业园二期 C05 项目筹备工作，计划投资2.87 亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1451 吨；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中的半导体制造材料生产车间已于2025 年上半年开始试生产。

投资分析意见：25H1 公司业绩持续改善，上调2025-2027 年业绩预测为4.59、5.73、7.10 亿元（原值为3.79、4.90、6.26 亿元），当前市值对应PE 分别为28、23、18X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，维持“买入”评级。