火炬电子(603678)：下游景气持续改善 新材料业务表现亮眼

　　1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入17.72 亿元，同比+24.20%；归母净利润2.61亿元，同比+59.04%；扣非净利润2.53 亿元，同比+62.71%。单季度来看，2Q25 公司收入10.10 亿元，同比+30.29%，环比+32.52%；归母净利润1.55 亿元，同比+71.78%，环比+44.93%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

需求复苏带动业绩增长，新材料板块表现亮眼。1）1H25 公司自产元器件板块实现营收6.92 亿元/1.33 亿元，同比+27.62%，主要系行业景气度逐步改善，市场需求呈现增长态势，带动公司订单量迅速回升。2）1H25 公司新材料板块实现收入1.33 亿元，同比+101.88%，新材料板块表现亮眼。公司具备从原材料到成品较为完整的产业链生产能力，1H25 公司积极响应下游需求，带动收入显著增长。3）公司国际贸易板块实现收入9.41 亿元，同比增长15.86%，为公司的持续发展提供坚实支撑。

盈利能力同比改善，各项费用率指标均实现良好控制。1）1H25 公司毛利率/归母净利率分别同比+2.65ppt/+3.71ppt 至35.59%/14.80%，公司盈利能力同比改善，我们认为主要系高附加值产品收入占比提升，且收入规模扩张推动规模效应显现。2）1H25 公司期间费用率同比降低2.85ppt 至16.14%，各项费用率均有不同程度改善，我们认为主要得益于规模效应显现。3）公司1H25 经营活动现金净流出0.67 亿元，主要系支付供应商货款同期增幅较大。

员工持股计划彰显发展信心，陶瓷新材料打开成长空间。1）公司3 月10 日公告第四期员工持股计划，业绩考核指标设定为2025 年营收不低于40 亿元或归母净利润不低于5 亿元，分别对应营收/归母净利润同比增速不低于42.8%/157.0%，彰显管理层对公司2025 年发展信心。2）立亚系子公司掌握“高能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，其中第三代纤维耐温性可达1,450℃，在航空、航天、核反应堆等领域均具备应用潜力，核心产品聚碳硅烷、纤维材料等已形成持续稳定供应。我们认为公司有望受益于特种陶瓷材料在特种领域渗透率提升，新材料业务有望为公司打开新成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年盈利预测5.21/6.67 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年36.9/28.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价43.67元，对应2025/2026 年39.9/31.1 倍市盈率，潜在涨幅8%。

    　　风险