健康元(600380)：业绩符合预期 呼吸板块创新研发不断推进

　　2025 年上半年业绩符合我们预期

公司公布2025 年上半年业绩：公司收入78.98 亿元，同比-4.08%；归母净利润7.85 亿元（对应每股盈利0.43 元），同比+1.10%；扣非归母净利润7.70 亿元，同比+1.04%，符合我们预期。

    　　发展趋势

妥布霉素吸入溶液上半年大幅增长。2025 年上半年，呼吸领域产品受集采政策延续及市场竞争格局加剧影响，导致销售额出现一定程度下滑，但是公司积极加大妥布霉素吸入溶液的市场拓展力度，上半年该产品销售额同比增长112%。我们预计公司吸入制剂板块有望进一步推动产品结构升级。

保健品板块保持快速增长，原料药表现稳健。2025 年上半年，凭借精准的市场定位和有效的营销举措，在去年高基数的基础上继续实现增长35%，成为重要的业绩支撑，彰显了业务多元化布局的积极效应。2025 年上半年，原料药板块核心产品保持较强竞争力，重点产品7-ACA 价格维持良好态势。美罗培南原料药在经历前期市场波动后，价格逐步止跌企稳。

呼吸领域研发进展顺利，创新布局持续深化。截至2025 年8 月，根据公司公告，公司已在呼吸领域前瞻性布局超过10 款1 类创新药，尤其在慢性阻塞性肺疾病（COPD）抗炎领域构建起全面的靶点覆盖网络，形成差异化竞争优势。其中，针对流感治疗的玛帕西沙韦胶囊已进入申报生产阶段，针对儿童群体的玛帕西沙韦干混悬剂获临床试验批准（IND）后，I 期临床正有序推进；在呼吸慢病领域，TSLP 单抗II 期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列；全球首创（FIC）的PREP 抑制剂已顺利完成I 期临床，正稳步进入II 期研究。我们认为这些创新管线的推进，将为呼吸疾病患者提供更多治疗选择。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润14.8 亿元和16.2 亿元，同比增长6.5%/9.9%。当前股价对应2025 年/2026 年16.0 倍/14.6 倍市盈率。维持公司跑赢行业评级，维持目标价15.47 元，对应2025 年/2026 年19.2 倍/17.4 倍市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。

    　　风险