华润双鹤(600062)：业绩符合预期 专科业务保持良好增长

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入57.42 亿元人民币，同比-3.16%；归母净利润9.75 亿元人民币，同比-6.79%；扣非净利润9.33 亿元人民币，同比增长1.21%，符合我们预期。

    　　发展趋势

慢病平台业务规模小幅下降。根据公司公告，2025 年上半年，慢病平台收入17.30 亿元，同比-4.67%，毛利率75.13%，同比-1.80 个百分点。其中，核心产品0 号受省采和渠道治理影响，收入出现下滑；但重点产品缬沙坦氢氯噻嗪片（复穗悦）克服集采续约竞争加剧影响，集采续约新中标区域执标，收入同比+5%；硝苯地平缓释片（贝奇灵）和硝苯地平控释片（贝奇康）挖掘集采红利、发挥渠道功能，收入同比+26%；厄贝沙坦分散片（豪降之）集采续约成功，销量同比+20%，但受集采价格下降影响收入有所下降。

专科平台业务规模稳健增长。根据公司公告，2025 年上半年，专科平台收入15.23 亿元，同比+14.48%，毛利率74.01%，同比+2.74 个百分点。其中，儿科用药领域受新生儿出生率下降和部分产品集采影响，收入同比-4%，但核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一，公司正拓展新的儿科产品，加快新品导入，上半年已有巯嘌呤片(Ⅱ)、右哌甲酯缓释胶囊等陆续上市；肾科用药领域收入同比+9%，核心产品腹膜透析液中选广东联盟采，收入同比+9%，氨基酸腹膜透析液获批上市；精神/神经领域销售收入同比+6%，独家产品丙戊酸镁缓释片收入同比+11%；肿瘤领域收入同比+47%，其中替尼泊苷收入同比+52%；女性健康领域收入同比+9%，核心产品毓婷系列收入同比+6%，在紧急避孕领域市场份额保持第一。

原料药业务规模略有增长。根据公司公告，2025 年上半年，原料药收入6.28 亿元，同比+1.84%，毛利率13.62%，同比+10.10 个百分点。公司原料药业务在面临行业价格持续下行的背景下，通过成本控制、结构优化等有效举措，展现出较强的抗周期能力和国际化竞争优势，为整体业务贡献增长动能。此外，根据公司公告，2025 年上半年，输液平台收入14.23 亿元，同比-17.40%，毛利率为53.46%，同比-2.55 个百分点。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润17.42 亿元和18.64 亿元，分别同比增加7.0%和7.0%。当前股价对应2025/2026 年12.1 倍/11.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应2025/2026 年14.9 倍/13.9 倍市盈率，较当前股价有23.6%的 上行空间。

    　　风险