昊海生科(688366)：四大业务协同发展 期待经营拐点

　　事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 收入13.04 亿元（同比-7.12%，下同）归母净利润2.11 亿元（-10.3%），扣非归母净利润2.04 亿元（-11.4%）。

其中2Q25 收入6.86 亿元（-9.6%），归母净利润1.21 亿元（-12.3%）。

医美产品占主要营收来源、防粘连及止血产品营收快速增长。分产品看，医疗美容与创面护理产品1H25 实现收入5.75 亿元（-9.3%）；眼科产品1H25实现收入3.68 亿元（-18.6%）；骨科产品1H25 实现收入2.27 亿元（-2.6%）；防粘连及止血产品1H25 实现收入1.10 亿元（+59.6%）；其他产品1H25 实现收入0.17 亿元（+15.7%）。盈利方面，1H25 毛利率为70.2%（-0.3pct），归母净利率为16.2% 。费用方面， 1H25 销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.1%/15.7%/7.5%，同比分别+1.2pct/+0.8pct/-1.4pct，研发费用率下滑系公司若干核心研发项目于上半年陆续进行临床试验后期或已经进入了注册审评阶段导致的阶段性减少。

四大业务协同发展，持续巩固行业领先低位。公司布局聚焦眼科、医美、骨科及创面护理四大领域。医美业务，公司通过“海魅”、“海魅韵”、“海魅月白”等高端“海魅”系列稳固在玻尿酸行业的市场地位。眼科业务，其疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、预装式疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品分别于2025 年1 月及2025 年2 月获批。骨科业务，2024 年公司已连续十一年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位，市场份额从2023 年的41.61%显著增长至44.43%。此外，公司22 个在研项目持续推进，未来有望巩固细分行业领先优势。

投资建议：昊海生科是国内生物材料平台型企业，眼科/医美/骨科/创面护理齐头并进，公司依托研发转化与渠道优势，高端产品线持续突破，部分业务受政策影响阶段性下滑，期待公司后续迎来经营拐点。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润4.41/4.79/5.34 亿元，对应PE 分别为30.4/28.0/25.1 倍，维持“增持”评级。