东阿阿胶(000423)：业绩稳健增长 分红比例维持高水平

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公司披露2025 年半年报，实现营收30.51 亿元，同比增长11.02%;归母净利润8.18 亿元，同比增长10.74%;扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长12.58%;单Q2实现营收13.32 亿元，同比增长2.91%;归母净利润3.93 亿元，同比增长2.01%;扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长0.07%。

    阿胶及系列产品稳健增长

公司阿胶及系列产品实现较好增长。2025H1 实现收入28.45 亿元，同比增长11.50%，毛利率74.83%，同比下降0.53pp；其他药品及保健品实现收入1.42 亿元，同比增长7.06%，毛利率66.30%，同步下降0.10pp。2025Q2 公司毛利率72.49%(yoy+3.01pp，下同)，销售费用率30.60%（-3.00pp），管理费用率7.38%（+2.16pp），研发费用率3.09%（+1.11pp），财务费用率-1.04%（+0.67pp），净利率29.48%（-0.27pp）。同时，公司持续保持良好的财务结构，盈利质量较好，现金储备充裕。截至2025 年6 月末，公司资产负债率19.17%，期末货币资金66.29亿元，上半年经营活动产生的现金流量净额 9.65 亿元。

    重视投资者回馈，实现高分红率

公司2025 年上半年利润分配预案为：以目前公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币12.69 元（含税），现金红利总额约为人民币8.17 亿元，占2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的99.94%。自1999 年首次分红以来，公司已累计分红92.87 亿元。

    盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.98/79.36/89.95 亿元，同比增速分别16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为18.76/22.37/26.33 亿元，同比增速分别为20.50%/19.23%/17.69%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。

    风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。