滨江集团(002244)：业绩大增 拿地积极 好房子标杆

25H1 营收同比+88%、业绩同比+59%、符合预期，可结算资源丰富。2025h1，公司营业收入454 亿元，同比+87.8%；归母净利润18.5 亿元，同比+58.9%；扣非归母净利润18.4 亿元，同比+62.4%；基本每股收益0.60 元，同比+62.2%。毛利率和归母净利率分别为12.2%和4.1%，同比分别+2.7pct 和-0.7pct；三费费率为2.1%，同比-1.6pct，其中销售、管理和财务费率分别-0.5pct、-0.7pct 和-0.4pct；合联营企业投资收益5.6 亿元，同比+26.2%；计提减值损失合计6.1 亿元，24H1 为-1.4 亿元。25H1 末合同负债1,014亿元，同比-27.3%，覆盖24 年地产结算收入1.5 倍，可结算资源丰富。

    　　25H1 销售528 亿元、同比-9%，均价4.0 万元/平、显著高于同行、好房子标杆企业。

2025H1，公司销售额528亿元，同比-9.4%；克而瑞排名第10名、居民营企业第1，2018-24年连续7 年居杭州市占率第一。2025H1，公司销售面积132 万平，同比+5.9%；销售均价4.0 万元/平，同比-14.5%，远高于2024 年重点房企销售均价均值2.2 万元/平，体现公司城市能级较高、产品力持续领先。公司计划2025 年销售额目标是1,000 亿左右、同比-9%；稳名次，继续保持在全国15 位以内；稳比例，销售总金额占全国总销售额的1%以上。考虑到杭州经济的稳健发展、杭州科技的显著突破、以及杭州二手房和土地市场双双改善，我们预计公司2025 年销售表现也将得到进一步改善、并将继续跑赢行业。

25H1 拿地额333 亿元、拿地强度达63%，杭州拿地占比98%、拿地积极持续聚焦。公司2025H1 拿地金额333 亿元，同比+49.4%，其中杭州占比98%；拿地金额权益比例55%、较24 年+5pct；拿地面积101 万平，同比+15.0%；拿地均价3.3 万元/平，同比+29.9%。2025H1 公司拿地/销售金额比63%，拿地积极；拿地/销售面积比76%，拿地/销售均价比83%。公司在杭州土地市场份额，从2023 年的25%提升至2024 年的38%；2025 年公司计划投资金额控制在权益销售回款 50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏。截至2025H1 末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比73%、17%、10%。

拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.1%，持续践行高质量成长。至2025H1 末，公司持续处于三条红线绿档，我们计算剔预负债率60.6%，净负债率4.1%，现金短债比3.8 倍；货币现金295 亿元，同比+11.6%。2025H1 末，公司有息负债余额317 亿元，同比-12.7%；25H1 末平均融资成本3.1%，较24 年末-30Bps。25 年计划降低权益有息负债到300 亿以内；继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。

投资分析意见：业绩大增，拿地积极，好房子标杆，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2025H1 公司销售排名已提升至行业第10名、民营企业第1 名。近年来公司积极拿地扩张，拿地聚焦于大杭州，并且公司销售均价显著高于同行、体现公司城市能级较高、产品力持续领先，同时公司拿地积极下有息负债持续下降、并融资成本快速下降，滞重库存较少、存货结构优秀、减值计提相对充分，综合将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。我们维持公司25-27 年归母净利润预测分别为28.6/31.5/34.8 亿元，对应25/26 年PE 为12X/11X，维持“买入”评级。