舍得酒业(600702)：控量挺价、降本增效 Q2盈利逆势增长

白酒行业整体承压下，公司Q2 盈利逆势增长。受白酒消费疲软影响，当前白酒行业仍处于销售下滑、渠道去库阶段，行业内大部分公司都盈利承压。而公司25Q2实现归母净利9717.02 万元，同比高增 139.48%，逆势取得恢复性高增。

核心产品控量挺价，各产品内部盈利水平稳定。分产品档次，25Q2 中高档酒、普通酒营收 7.4、2.4 亿，分别同比-16%、+62%。其中，普通酒里大众光瓶酒沱牌特级 T68 销售同比增幅较大，中高档酒中预计品味舍得贡献主要收入降幅。公司25H1 平衡供需、费用、渠道，坚持长期主义，主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑。虽然整体产品结构有所下移，但各产品内部盈利能力保持相对稳定。

打造核心基地市场，锁住优势盈利区域，提高逆周期抗风险能力。分区域来看，25Q2 省内、省外营收 2.9、6.9 亿元，同比-21%、+5%，省外市场更快开始修复。

25H1 公司聚焦打造重点城市，通过聚焦资源形成合力，提升抵抗风险能力。后续公司仍将持续打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，提升公司在白酒逆周期的整体抗风险能力，尤其是加强华东、华南及重庆等新区域的布局，预计公司仍将通过锁住核心基地市场利润的方式，实现利润的增长。

持续费控管理，推进降本增效，提升盈利能力。25Q2 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 23.73%、10.92%、0.07%、1.92%，同比变动-3.27、-1.16、+0.39、+0.12pct，单季总费用率为 36.64%，同比下降 3.91pct。上半年公司围绕“产供销一体”强化协同，做好发运、供应、仓储管理，实现降本增效。看好公司打造全链路营销运营体系，不断推进数智化升级，形成“多品牌营销矩阵+产供销协同+业数财一体化”的数字化体系支撑，长期推进降本增效，进一步促进盈利增长。

考虑禁酒令影响，我们下调收入、毛利率。预测公司2025-2027 年每股收益分别为2.06、2.57、2.92 元（此前25-27 年预测为2.66、3.21、3.64元）。参考可比公司，给予公司25 年38 倍PE 估值，对应目标价为78.28 元，维持买入评级。

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