联赢激光(688518)：业绩受营收结构影响承压 静待高毛利新兴业务贡献利润

25H1 营收持续增长，Q2 因确收结构影响短期承压：2025H1 公司营收15.3 亿元，同比+5.3%；归母净利润为0.58 亿元，同比+13%。Q2 单季营收6.6 亿元，同比-8.9%，环比-23.8%；我们认为主要系设备行业确收周期波动较大，部分订单将在2025H2 确认收入。Q2 归母净利润为0.11 亿元，同比-51.7%，环比-76.6%。

盈利能力受确收结构影响，2025H2 有望快速修复：2025H1 公司毛利率为27.3%，同比-3.3pct；主要系期间确收订单约80%来自锂电行业，2025H2 随着公司营收结构调整毛利率将稳步修复；期间销售净利率为3.5%，同比+0.2pct。公司期间费用率为24.7%，同比-3.3pct，其中销售费用率为2.4%，同比-2.3pct，管理费用率为14.3%，同比-1.0pct，财务费用率为0.2%，同比持平，研发费用率为7.8%，同比持平。公司持续高研发投入，前瞻性布局新产品&新技术，期间研发投入1.2 亿元，同比+5.3%。

Q2 单季毛利率为29.0%，同环比-3.0pct/+3.0pct；销售净利率为1.4%，同环比-1.6pct/-3.8pct。

合同负债略降，现金流24Q3 以来持续为正：截至2025H1，公司合同负债14.3 亿元，同比-8.8%；存货23.5 亿元，同比小幅增长2.0%。Q2 公司实现经营活动现金流净额0.27 亿元，2024Q3 以来持续为正。

全固态电池装配线成功交付头部客户，有望充分受益于固态电池激光用量提升：公司针对全固态电池生产，推出激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机，现已交付行业头部客户，目前正在配合客户进行验证。全固态电池激光设备需求量较液态显著提升：①固态电池通过辊压、等静压等工艺对电极、电新进行塑性处理，具备一定膨胀性，因此需要刚性更高的钢壳封装。钢壳相较于传统铝壳软包无法一体冲压成型，只能通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接。②全固态电池采用叠片、等静压等工艺来集成正负极片，但在这些工艺过程中，极片容易发生偏移或倾斜，进而引发短路问题。为解决极片变形导致短路，印胶设备成为刚需，公司激光清洗&涂胶机有望加速放量。

加速平台化布局，高毛利非锂电订单将持续改善公司业绩：2021 年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖 3C 电池、高低压继电器、氢燃料电池等，2024 年公司 IT 消费电子业务毛利率高达 48%，显著高于传统锂电业务的 25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024 年非锂电业务新签订单达 11.4 亿元，占比 38%，占比同比提升13pct），订单后续确收有望显著改善公司业绩&盈利能力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司未来全固态电池装配线以及高毛利IT 消费电子业务有望逐渐放量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测值为2.9/4.5/6.1 亿元，2025-2027 年对应PE 分别为26/17/12 倍。维持“增持”评级。