中航沈飞(600760)：军品交付进度调整 民品收入占比提升

事件：公司发布2 025年中报。公司2025 年上半年实现营业收入146.28亿元，同比去年-32.35%；归母净利润11.36 亿元，同比去年-29.78%。

    投资要点

上半年部分型号配套交付延后，叠加产品谱系向新一代战机倾斜，导致收入确认时点延后：中航沈飞2025 年上半年实现营业收入146.28 亿元，同比下降32.35%；实现归母净利润11.36 亿元，同比下降29.78%。业绩下滑主要受两方面因素影响：其一，航空防务装备产品配套交付进度阶段性放缓，叠加产品结构调整导致营收规模收缩；其二，营业收入减少直接压缩利润空间，尽管公司通过成本控制部分抵消了影响，但净利润增速仍承压。从主营构成看，航空防务装备作为核心业务板块，其营收变化直接主导整体业绩波动，但报告未单独披露该产品具体数值。民用航空产品方面，尽管未明确分项数据，但作为公司战略延伸领域，其市场拓展或受行业需求波动影响，推测营收贡献度同比有所回落。

公司加快去库存、优化供应链节奏：2025 年上半年公司毛利率为12.25%，同比微降0.21 个百分点，营业成本降幅与收入基本匹配。2025年上半年费用端呈现分化：管理费用同比增长20.43%至3.92 亿元（修理费及物料消耗增加），但研发费用同比大幅减少67.88%至1.82 亿元，主因项目研制任务周期影响。2025 年上半年现金流显著改善，经营活动现金流净额由上年同期的-58.95 亿元转为30.87 亿元，系销售商品回款增加所致。截至2025 年上半年合同负债达75.32 亿元，同比增长113.47%，反映预收款订单充沛；存货余额115.15 亿元，较年初下降，但存货周转率仍受配套交付延迟制约。

2025 年上半年公司加速新质生产力布局：新一代隐身战斗机歼-35A 亮相巴黎航展，复材及钛合金生产线能力建设项目持续推进，高商载无人机货运项目落地。资本运作方面，完成向特定对象发行股票募资40 亿元，用于沈飞公司局部搬迁及新材料产能建设，并回购注销限制性股票60.48 万股。核心竞争力方面，公司强化数字化智能制造体系，在复材应用、试飞技术等领域取得突破。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96 亿元，对应PE 分别为51/41/36 倍，维持“买入”评级。