成都银行(601838)：预期的信贷高景气 超预期的业绩表现

事件：成都银行披露2025 年中报，1H25 实现营收122.7 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润66.2 亿元，同比增长7.3%。2Q25 不良率季度环比持平0.66%，拨备覆盖率季度环比下降3.3pct 至453%。

中报业绩增速好于预期，拨备覆盖率降幅收窄：1H25 成都银行营收/归母净利润分别同比增长5.9%/7.3%（1Q25：3.2%/5.6%），业绩好于预期（前瞻预期：1H25 分别增长3.4%/5.7%）。从驱动因子来看，① 贷款投放提速、季度息差环比改善均驱动利息净收入增速回升：1H25 利息净收入同比增长7.6%（1Q25：3.7%），其中，规模依然是营收的最大正贡献项（+7.6pct），而息差对营收负贡献度（-1.7pct）明显小于1Q25（-7.2pct）。

② 受去年2 季度基数影响，1H25 非息收入同比微降0.2%（1Q25：+0.5%），贡献营收0pct，但总体而言非息收入并未有大起大落、相关收入的稳定性较强。③ 在营收增速提升基础上拨备同比多提，业绩不过分依赖于拨备反哺：1H25 信用减值计提规模同比增长5.8%（1Q25：-3.5%），对业绩的正贡献度（0.2pct）继续下降，推动2Q25 拨备覆盖率环比仅微降3.3pct 至453%。

中报关注点：② 对公依然是信贷的中流砥柱：2Q25 贷款增速18.0%，其中对公信贷同比增速较1Q25 提升1.4pct 至19.1%，对应1H25 对公信贷增量贡献上半年信贷总增量超9成。② 负债成本改善贡献息差表现：1H25 息差同比下降4bps 至1.62%，降幅已有收窄（2024 年同比下降15bps），其中，负债端成本率同比下降31bps，基本对冲资产端收益率下行（同比下降30bps）。③ 不良率维持低位，拨备覆盖率降幅收窄：2Q25 不良率低位持平于0.66%，对公、零售不良率均在1%以下；此外，2Q25 拨备覆盖率环比降幅显著趋敛，2Q25 季度环比微降3.3pc（t 1Q25 季度环比下降23pct）。④ 稀缺的高ROE（1H25年化近16%）、高股息（对应2025 年为5.0%）标的，而信贷高景气、优质的资产质量进一步加固ROE 的相对优势。

以国家战略腹地、园区建设为抓手，对公高强支持信贷增长提速：1H25 信贷新增921 亿（1Q25：649 亿），投放量已达2024 年近8 成，推动2Q25 贷款同比增速较1Q25 提升1.1pct 至18.0%。其中，对公端（含贴现，新增870 亿）贡献上半年信贷增量超9 成，新增的租赁和商务服务业信贷（新增484 亿）过半。相较之下，零售信贷表现平稳，1H25零售新增51 亿（2024 年新增154 亿），1H25 按揭/消费分别新增28 亿/30 亿，而个人经营贷下降7 亿。

测算季度息差企稳回升，存款成本降幅将成为息差能否趋势性回升的关键：1H25 息差较2H24下降4bps 至1.62%，但测算2Q25 息差已环比1Q25 提升8bps 至1.66%，预计主要受益于存款成本下行以及市场资金利率下行。其中，1H25 负债端成本率较2H24 下降19bps 至1.98%，存款、同业负债、债券发行分别下降16bps、21bps、28bps。但资产端收益率依然处于下行通道（1H25 较2H24 下行23bps 至3.57%），贷款、金融投资收益率分别下降25bps、35bps 至4.06%、2.96%。

零售不良率有所上升，但瑕不掩瑜，资产质量指标整体优异：2Q25 成都银行不良率保持低位于0.66%，前瞻指标2Q25 关注率环比提升4bps 至0.44%，逾期率较年初提升7bps 约0.77%，但两者均处于较低位。测算1H25 加回核销回收后的年化不良生成率为0.16%（2024：0.23%）。

分行业来看，1）2Q25 零售不良率较年初上升20bps 至0.98%，其中，按揭不良率、消费贷、经营贷不良率分别较年初提升25bps、9bps、1bp 至1.03%、0.78%、0.98%，预计受居民收入未见起色的客观事实以及对零售信贷审慎下迁的综合影响；2）2Q25 对公不良率较年初下降4bps至0.59%。

投资分析意见：成都银行紧抓国家战略腹地与园区建设机遇，二季度信贷增长再提速，并且优质的项目贷款为资产质量筑基，正向推动优于行业的ROE 水平的实现，维持“买入”评级。考虑成都银行扩表优势以及好于预期的息差表现，上调2025-2027 年归母净利润预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别8.5%、10.0%、11.5%（原2025-2027 年预测为5.9%、9.1%、11.5%），当前股价对应2025 年PB 为0.83 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。