芯原股份(688521)：核心半导体IP积累丰富 公司在手订单再创历史新高

　　公司发布2025年半年度报告，实现营业收入9.74亿元，同比增长4.49%，实现归母净利润-3.20亿元。

    　　平安观点：

在手订单已连续七个季度保持高位，再创公司历史新高：公司2025年上半年，实现营业收入9.74亿元(+4.49%YoY)，归母净利润-3.20亿元，实现扣非归母净利润-3.58亿元。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是43.32%（-1.09pct YoY）和-32.85%（-2.29pct YoY）。从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为77.14%（+2.24pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.41%（-0.87pct YoY）、6.02%（-0.40pct YoY）、1.86%（+1.68pct YoY）和62.85%（+1.82pct YoY）。2025Q2单季度，公司实现营收5.84亿元（-4.84%YoY，+49.90%QoQ），主要由知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长所带动，具体而言，公司Q2实现知识产权授权使用费收入1.87亿元，环比增长99.63%，同比增长16.97%；实现量产业务收入2.61亿元，环比增长79.01%，同比增长11.65%。Q2实现归母净利润-1.00亿元（-27.86%YoY，-6.45%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为46.17%（+2.43pct YoY，+7.11pct QoQ）和-17.03%（-4.35pct YoY，+39.52pct QoQ）。公司在手订单已连续七个季度保持高位，再创公司历史新高，截至2025Q2末，公司在手订单金额为30.25亿元，同比增长5.69亿元，环比增长23.17%。2025Q2，公司新签订单11.82亿元，单季度环比提升近150%，支撑未来公司收入增长。

超低能耗NPU已可为移动端推理提供超40TOPS算力，并已量产出货：

在芯原的核心处理器IP相关营业收入中，图形处理器IP、神经网络处理器IP和视频处理器IP收入占比较高，这三类IP在2025年上半年半导体IP授权业务收入（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）中占比合计约75%，上述IP已获得国内外众多知名企业的广泛采用，在各　　芯片已在全球范围内出货近2亿颗。芯原超低能耗NPU已可为移动端大语言模型推理提供超40TOPS算力，并已在知名企业的手机和平板电脑中量产出货。芯原的NPU还与自有的众多处理器IP深度集成，形成包括AI-ISP、AI-Display、AI-VPU、AI-GPU、AI-DSP在内的众多AI加速子系统解决方案。基于其可编程、可扩展特性。上半年，芯原的AI-ISP芯片定制方案（芯原提供架构设计、软硬协同设计和量产支持）已在知名企业的智能手机中量产出货。

在手订单中一站式芯片定制业务占比近90%：2025年上半年，公司与AI算力相关的芯片设计业务收入占比约为52%。

2025Q2，公司芯片设计业务新签订单金额超7亿元，环比提升超700%，同比提升超350%。上半年，为公司贡献营业收入的量产出货芯片数量112款，均来自公司自身设计服务项目，另有45个现有芯片设计项目待量产。自2023年末起，公司下游客户库存情况明显改善，公司量产业务新签订单迅速恢复并维持于较高水平，2025年上半年量产业务新签订单6.65亿元（2025Q2新签订单近4亿元），为未来量产业务收入奠定基础。公司2025Q2末30.25亿元的在手订单中，一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，且预计一年内转化的比例约为81%。随着公司在手订单的逐步转化，一站式芯片定制业务将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。

投资建议：公司拥有丰富的核心半导体IP积累，包括GPU IP、NPU IP、VPU IP、DSP IP、ISP IP、Display Processing IP这六类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统，1600多个数模混合IP以及多种物联网连接（含射频）IP等，主要客户包括芯片设计公司、IDM、系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商等。由于公司尚未稳定盈利，我们选用PS估值法，基于公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司的营收分别为28.96亿元(前值为29.55亿元）、42.78亿元(前值为36.17亿元）和58.07亿元（前值为44.04亿元），对应8月26日收盘价的PS分别为26.0X、17.6X和13.0X。鉴于公司在国内IP领域的领先地位，以及在AI相关IP布局的稀缺性，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1） 半导体IP技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位 和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA等工具授权风险。如果供应商停止向公司进行EDA技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP授权服务存在难以持续发展的风险。