西部超导(688122)：1H25业绩超预期 超导和高温合金增速亮眼

　　1H25 业绩略超市场预期

公司公布1H25 业绩：1H25 年公司实现营收27.23 亿元，YoY+34.76%；实现归母净利润5.46 亿元，YoY+56.72%。单季度来看，2Q25 公司实现营业收入16.49 亿元，YoY+34.40%，QoQ+53.57%；实现归母净利润3.76亿元，YoY+58.05%，QoQ+121.28%。1H25 业绩略超市场预期，主要得益于公司钛合金需求持续修复，超导产品、高温合金业务持续拓展。

    　　发展趋势

三大业务收入快速增长，为全年业绩提升奠定基础。公司1H25 高端钛合金/超导产品/高性能高温合金实现营收15.67/7.98/2.48 亿元，YoY +22.03%/65.64%/57.06%。公司高端钛合金出货量持续增加，面向新应用领域的钛合金材料和制备技术研发不断取得突破；超导产品受益于产能大幅提升及下游核聚变、半导体等领域需求增长，成为业绩增长的主要驱动力之一；高温合金多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速。

盈利能力大幅提升，经营活动现金流大幅改善。1）1H25 公司主营业务毛利率同比提升6.67ppt 至38.70%，其中钛合金/超导产品毛利率分别同比提升8.97/8.11ppt 至45.92%/30.82%，我们认为主要因2024 年下半年至2025年3 月海绵钛价格下滑使得钛合金盈利能力修复明显；超导业务产品结构变化使得毛利率大幅提升。2）1H25 公司经营活动现金流净额同比增长77.73%至2.04 亿元，现金流改善明显主要因销售回款增加所致。

航空钛合金龙头优势地位稳固，超导、高温合金业务长期成长可期。根据公司公告：1）在传统高端钛合金业务领域，公司与航空主机设计所、主机生产厂、船舶设计所等单位建立了长期合作关系，行业领先优势稳固；2）公司超导产品完成国内核聚变CRAFT 项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST 聚变项目批量供货，产品性能稳定；3）高温合金领域突破了返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产。我们认为，公司作为航空钛合金龙头企业，持续开拓超导和高温合金市场，长期成长可期。

    　　盈利预测与估值

综合考虑下游需求节奏，我们上调2025/2026 年净利润预测4.3%/4.3%至10.01/12.03 亿元，当前股价对应2025/2026 年37.2/31.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司作为航空钛合金龙头优势地位稳固，超导、高温合金业务长期成长确定性较高，我们上调目标价33.6%至64.82 元，对应2025/2026 年42.1/35.0x P/E，潜在涨幅13.0%。

    　　风险

    　　1）下游需求不及预期风险；2）产品交付不及预期风险。