合盛硅业(603260)：主营产品量价齐跌 静待行业复苏

主营产品量价齐跌，1H25 业绩略低于市场预期公司公布1H25 业绩，实现收入97.76 亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97 亿元，同比-140.60%，对应每股盈利-0.34 元，业绩略低于市场预期，我们认为主要系主营产品降价叠加低开工率，公司收入及利润率承压。其中2Q25 实现营收45.48 亿元，归母净利润-6.57 亿元。

经营数据来看，2Q25 实现工业硅产量30.3 万吨，同比下跌39%；环体硅氧烷产量9.5 万吨，同比下跌34%；均价方面工业硅/环体硅氧烷分别同比下跌36.2%/5.2%。行业景气低迷，公司减产应对，量价齐跌之下公司盈利承压。

    　　发展趋势

有机硅价格反复，供需平衡表有望在2025-26 年逐步修复。2025 年以来有机硅价格走势底部反复震荡，在10800-14500 元/吨区间运行，企业处于盈亏平衡线附近。中长期来看，供给端随着2021 年末有机硅价格大涨，行业新一轮产能扩张随之而来。我们统计至2024 年末有机硅行业单体产能达到689 万吨，其中2024 年新增产能高达120 万吨。由于有机硅盈利快速恶化，2025 年新增产能大幅放缓，我们预计基本无新增。另一方面，尽管地产需求承压，有机硅作为新材料应用于锂电及光伏领域，近五年需求复合增速达到14%，我们预计2025 年行业需求增速或落在5-10%区间。

供过于求延续，工业硅2025 年维持底部震荡。在2024 年均价下跌15%基础上，2025 年至今工业硅均价进一步下行23%至10055 元/吨，二季度工业硅持续下行，7 月后略有反弹。供给侧来看，根据百川数据截至2025 年7 月工业硅产能同比增长3.7%至755 万吨，然而产量同比下跌17.6%至218 万吨，行业开工率大幅下滑。需求侧来看，有机硅需求维持两位数左右增长，硅铝合金相对稳健，然而第一大终端下游多晶硅需求承压，1-7 月多晶硅产量68.6 万吨，同比大幅下滑42.5%。综合来看，工业硅供给有小幅增长，需求受多晶硅拖累整体向下，2025 年工业硅整体呈现供大于求，价格或延续底部震荡。

    　　盈利预测与估值

行业景气低迷，我们下调2025/26 年盈利预测45%/27%至10.7/25.6 亿元，当前股价对应2025/26 年58/25 倍市盈率。综合考虑盈利下调及板块估值中枢上移，我们下调目标价8%至60 元，切换到28 倍26 年市盈率，较当前股价13%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险