中信银行(601998)：盈利动能改善

　　中信银行2025H1 盈利动能改善，资产质量稳中向好。

    　　数据概览

25H1 中信银行营收、归母净利润同比分别-3.0%、+2.8%，分别较25Q1 改善0.7pc、1.1pc；25Q2 末中信银行不良率环比持平于1.16%，25Q2 末中信银行拨备覆盖率环比持平于208%。

    　　盈利动能改善

25H1 中信银行营收、归母净利润同比分别-3.0%、+2.8%，分别较25Q1 改善0.7pc、1.1pc。驱动因素来看，非息降幅收敛、减值支撑加大，对冲息差收窄影响。（1）非息：25H1 中信银行非息收入同比下降5.1%，降幅较25Q1 的14.4%显著收敛。其中，中收、其他非息同比分别+3.4%、-12.0%，分别较25Q1 改善2.7pc、14.6pc。（2）息差：25Q2 中信银行息差（期初期末平均）较25Q1 下降3bp，叠加2024 年同期高基数影响，对盈利的拖累加大。（3）减值：25H1 中信银行减值损失同比下降14.0%，支撑盈利。

    　　展望未来，预计中信银行全年营收仍有负增压力，利润有望继续保持正增。

    　　息差小幅下行

中信银行25Q2 息差（单季期初期末口径，下同）环比25Q1 下降3bp 至1.58%。

    　　（1）资产端收益率环比下降10bp 至3.21%，主要归因贷款利率行业性下行影响。25H1 中信银行贷款收益率较24H2 下降39bp，其中对公贷款、零售贷款分别下降32bp、45bp。

（2）负债端成本率环比改善8bp 至1.66%，主要得益于存款成本下降。25H1 中信银行活期、定期存款成本率较24H2 下降16、19bp。

    　　风险稳中向好

中信银行25Q2 末不良率、关注率环比分别持平、-3bp 至1.16%、1.65%，不良指标稳中向好。生成水平来看，25H1 不良+关注TTM 生成率环比25Q1 下降12bp，生成压力改善。

    　　盈利预测与估值

预计中信银行2025-2027 年归母净利润同比增长3.09%/2.98%/3.79%，对应BPS13.13/14.19/15.08 元。现价对应PB 0.60/0.56/0.52 倍。维持目标价9.31 元/股，对应2025 年PB 估值0.71x，现价空间18%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。