苏农银行(603323)：分红有望提升

　　苏农银行业绩环比放缓，前瞻指标波动，全年分红率有望提升。

    　　数据概览

25H1 苏农银行营收、归母净利润同比分别+0.2%、+5.2%，增速环比25Q1 分别下降3.1pc、1.0pc；25Q2 末苏农银行不良率环比持平于0.90%，拨备覆盖率环比下降33pc 至387%。

    　　业绩环比放缓

①苏农银行25H1 营收增速较25Q1 下降3.1pc 至0.2%，主要受其他非息增速放缓影响。苏农银行25H1 其他非息收入同比增长3.4%，增速较25Q1 放缓6pc。

    　　展望未来，苏农银行其他非息增长仍面临放缓压力，主要考虑25H1 末苏农银行OCI 浮盈较24A 下降45%，OCI 浮盈消耗较多。

②苏农银行25H1 归母净利润增速较25Q1 下降1.0pc 至5.2%。苏农银行归母净利增速放缓，除受营收增速放缓影响外，还受所得税拖累加大影响。苏农银行所得税同比高增，判断主要受债券余额下降，带动免税收入减少影响。展望全年，苏农银行利润增速有望继续维持大个位数增长，主要考虑苏农银行拨备较厚，仍有释放空间。

    　　息差环比下行

测算25Q2 息差环比下降6bp 至1.32%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响。①25Q2 资产收益率环比下行11bp 至2.98%，主要受贷款利率和债券市场利率下行影响，25H1 贷款和债券收益率分别较24H2 下降27bp、28bp。②25Q2 负债成本率环比下行5bp 至1.76%，主要得益于存款成本改善。从价格来看，25H1 苏农银行存款成本率较24H2 下降18bp，主要得益于高息存款的到期和重做；从结构来看，25H1 存款余额环比下降，综合成本高的主动负债占比提升，拖累付息率表现。

    　　前瞻指标波动

①资产质量前瞻指标波动，25Q2 不良率、关注率分别环比持平、+8bp 至0.90%、1.29%，25Q2 逾期率较年初上行7bp 至1.22%。苏农银行前瞻指标波动，判断主要是普惠小微类资产波动。②不良生成上升，测算25H1 不良生成TTM 生成率较24A 上升18bp 至1.10%。③25Q2 拨备覆盖率环比下降33pc 至387%，主要是减值金额低于不良生成额。

分红有望提升

苏农银行首次提出中期分红方案，每股分红为0.09 元。若25 年下半年维持上半年的每股分红水平，考虑到2025 年6 月实施的每股转增0.1 股的方案，估算苏农银行2025 年全年分红率在17.8%，较2024 年提升0.8pc。

    　　盈利预测与估值

预计苏农银行2025-2027 年归母净利润同比增长5.37%/5.58%/5.89%，对应BPS9.53/10.52/11.46 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.56/0.51/0.47 倍。目标价为6.77 元/股，对应25 年PB0.71 倍，现价空间27%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。