昭衍新药(603127)：订单呈现边际加速趋势 重点开拓海外市场

事件：2025年8 月26 日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入6.69 亿元，同比下滑21.29%；实现归母净利润0.61 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.23 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入3.81 亿元，同比下滑27.32%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下滑80.67%；实现扣非净利润-261 万元。

    　　点评：

报表业绩阶段性承压，订单呈现边际加速趋势。

从收入端来看：受行业周期性影响，公司报表业绩阶段性承压，2025H1药物非临床研究服务实现营业收入6.39 亿元，同比下滑21.07%，临床服务实现营业收入0.29 亿元，同比下滑26.82%。

从利润端来看：公司实验室服务利润同样阶段性承压，但是生物资产已经开始回暖。2025H1 公司实验室服务业务贡献净利润约-0.97 亿元，同比下降537.54%，主要是由于行业竞争激烈导致毛利率下降较多（2025H1 毛利率24.03%，同比下降6.34pct）；资金管理收益贡献净利润约0.32 亿元；生物资产公允价值变动贡献净利润约0.88 亿元，我们推测主要是由于实验用猴的价格略有上涨。

从订单端来看：在手订单方面，2025H1 公司整体在手订单金额约为23亿元，环比2025Q1 在手订单金额约22 亿元开始触底回升；新签订单方面，2025H1 公司新签订单金额约为10.2 亿元，同比2024H1 同期新签订单金额约9 亿元开始显著增长。

总结：昭衍新药是行业领先的临床前CRO 龙头，受行业周期影响，公司报表业绩阶段性承压，2025 年以来国内生物医药行业投融资开始呈现温和回暖态势，公司订单已经呈现边际加速趋势，作为业绩的前瞻性信号，我们相信公司报表有望逐步改善。

    　　重点开拓海外市场，贯彻落实国际化战略。

公司重点开拓海外市场，2025H1 公司境外实现营业收入2.52 亿元，同比增长7.13%，境外收入占比已经达到37.69%。截至2025 年上半年，公司近2 年半（2023 年至2025 年上半年）签订国外申报的项目数近500 个，其中中美双报项目占比超过90%。公司拥有全面的国际化行业资质，支持公司国际业务的顺利开展，已经通过中国NMPA、美国FDA、欧洲经合组织OECD、日本PMDA、韩国MFDS 等多地GLP验证或检查，公司海外子公司BIOMERE 同样通过美国FDA 检查，具备较好的药物筛选和早期评价能力。

总结：国内市场竞争环境相对内卷，公司坚定贯彻落实国际化战略，通过海外子公司BIOMERE 和离岸外包两种形式开拓海外市场，已经取得阶段性成果，在中国创新药BD 出海的浪潮下，公司有望同步进军全球　　市场，抢占更多国际市场份额。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.12 亿元、20.87 亿元、24.06 亿元，归母净利润分别为2.30 亿元、2.96 亿元、3.67 亿元，EPS（摊薄）分别为0.31 元、0.40 元、0.49 元，对应PE估值分别为104.16 倍、80.94 倍、65.37 倍。

风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险