张家港行(002839)：信贷稳步扩张 息差边际企稳

　　8 月27 日，张家港行披露2025 年中报，25H1 公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.1%、+1.7%、+2.8%，增速较25Q1+1.9pct、-1.6pct、-2.2pct。

公司25H1 年化ROA、ROE 分别同比持平、-1pct 至0.91%、9.96%。主要关注点包括：1）信贷平稳投放，零售低基数下有所回暖；2）网金贷款压降拖累减轻，息差边际企稳；3）不良走势平稳，风险整体可控；4）宣告中期分红。公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级。

    　　信贷稳步扩张，零售边际回暖

张家港行25H1 末总资产、贷款、存款增速为+3.3%、+7.6%、+5.4%，增速分别较25Q1 末+0.1pct、-0.4pct、+1.9pct。资产平稳扩张，信贷稳步增长，二季度新增贷款17.6 亿元（去年同期为20.8 亿元），其中对公、零售、票据分别新增7.3 亿元、0.8 亿元、9.5 亿元。上半年新增贷款88.1 亿元，略高于去年同期的87.5 亿元。对公贷款稳步增长，主要投向批零、制造业、基建类；零售贷款低基数下投放有所回暖，结束23 年下半年以来负增态势，25H1 消费贷、经营贷分别较24 年末增长4.3 亿元、5.2 亿元。

    　　息差边际企稳，非息稳健增长

张家港行25H1 净息差1.43%，较24A 下行19bp，较25Q1 持平。息差边际企稳，主要因前期网金贷款压降基本到位，息差拖累因素减轻；此外负债端成本优化效应持续显现，对冲新发贷款定价下行压力。25H1 生息资产收益率、贷款收益率分别较24 年-46bp、-66bp 至3.10%、3.72%；计息负债成本率、存款成本率分别较24 年-30bp、-33bp 至1.86%、1.80%。25H1利息净收入同比-10.5%（25Q1 同比-14.6%），降幅边际收窄。25H1 非息收入同比+27.4%（25Q1 同比46.8%）。中收低基数下延续较高增长，同比+140.0%；其他非息收入保持稳健增长，同比+23.8%。

    　　不良走势平稳，宣告中期分红

张家港行25H1 末不良率、拨备覆盖率分别环比持平、+8pct 至0.94%、384%。不良率走势平稳，拨备环比提升，公司近年来强调“控风险、夯基础、强队伍”，风险抵御能力持续夯实。25H1 关注率、逾期率分别较24年-25bp、-28bp 至1.31%、1.64%。董事会决议通过2025 年中期利润分配方案，拟每股分红0.1 元，测算占25H1 归母净利润24.6%（24 年每股分红0.2 元，分红比例26.0%）。测算公司25E年化股息率为4.46%（25/08/27）。

    　　公司25H1 资本充足率、核心一级资本充足率分别较25Q1-31bp、-28bp 至13.05%、10.63%，资本充足率略有下行但仍较为充裕。

    　　给予25 年目标PB0.68 倍

鉴于息差边际企稳，我们预测公司25-27 年归母净利润为20/21/22 亿元（较25-27 年前值+3%、+5%、+8%），同比增速为5.5%、5.8%、6.7%，25年BVPS 预测值7.86 元（前值7.84 元），对应PB0.57 倍。可比公司25年Wind 一致预测PB 均值0.60 倍（前值0.55 倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.68 倍，目标价5.34 元（前值PB0.63 倍，目标价4.94 元），维持买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。