华恒生物(688639)：Q2净利环比改善 新项目逐步放量

　　华恒生物8 月27 日公布2025 年中报：25H1实现收入14.9 亿元，同比+47%，归母净利润1.15 亿元，同比-23%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比-22%。

其中25Q2 实现收入8 亿元，同比/环比56%/17%，归母净利润0.64 亿元，同比/环比+1%/+25%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比/环比+4%/+26%。

上半年归母净利基本符合我们业绩前瞻预期（1.1 亿元）。考虑未来色氨酸/PDO/丁二酸等新品市场逐步拓展有望打开成长空间，维持“增持”评级。

25H1 氨基酸等景气仍偏弱，新产品逐步放量带动营收规模增长据博亚和讯，25H1 缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场均价14.27/51.26/28.43 元/kg，同比-6%/-28%/-24%，主因竞品豆粕跌价及行业新增产能较多等因素，其中25Q2 均价13.66/47.11/26.82 元/kg，同比-9%/-29%/-29%，环比-9%/-16%/-11%，虽产品价格同比下滑，但公司色氨酸、精氨酸等放量带动氨基酸系列产品25H1 营收yoy+115%至10.6 亿元。25H1 肌醇等产品价格亦偏弱，维生素产品营收yoy-25%至0.8 亿元。由于氨基酸产品跌价等因素，25H1 综合毛利率yoy-7.5pct 至24.1%，其中25Q2 为23.9%（同比-5.7pct/环比-0.4pct）。25H1 期间费用率同比-1.7pct 至15%。

小品种氨基酸景气仍待改善，筹划赴港上市深入推进全球化发展战略据博亚和讯，8 月27 日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格13.05/42.50/23.25 元/kg，较6 月末-8%/-11%/-9%，因行业竞争等因素价格仍待改善。新项目方面，赤峰基地5 万吨/年丁二酸和5 万吨/年PDO、秦皇岛基地5 万吨/年苹果酸、赤峰基地交替年产2.5 万吨缬氨酸/精氨酸及年产1000 吨肌醇、巴彦淖尔基地交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量。另据公司7 月公告，公司正筹划赴港上市事宜，以助于推进全球化发展战略，提升品牌影响力与核心竞争力，同时优化资本结构和拓宽多元融资渠道等。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利2.9/3.8/4.3 亿元的预测， 同比54%/29%/15%，按最新2.5 亿股本计，对应EPS 为1.16/1.51/1.73 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均32xPE，给予公司25 年32xPE，目标价37.12 元（前值30.42 元，基于25 年26xPE vs 可比公司均值26xPE），维持“增持”评级。