东材科技(601208)：高速树脂大幅增长 光学基膜触底回升

公司发布2025 中报，上半年实现营收24.31 亿元，同比增14.57%，归母净利润1.90亿元，同比增19.09%。其中25Q2 单季度营收12.97 亿元，同比增7.94%，环比增14.32%；归母净利润0.98 亿元，同比降9.76%，环比增7.15%。

    　　投资要点

    　　高速树脂快速增长，光学膜新产能持续释放

25H1 公司电子材料/光学膜/新能源/绝缘材料/阻燃材料收入分别为6.9/6.4/6.6/2.2/0.7 亿元，同比分别变化+28.6%/+25.1%/-7.5%/+0.4%/-5.1%，其中销量同比分别变化+17.9%/+29.2%/-29.9%/+9.1%/+3.2%， 均价同比分别变化+9.0%/-3.2%/+31.9%/-8.0%/-8.0%。上半年电子材料和光学膜收入同比高增，主要受益于人工智能、算力升级等新兴领域的发展以及消费电子终端需求的改善，公司高速电子树脂以及中高端光学膜持续上量。此外山东艾蒙特上半年同比减亏约6 百万。单季度看，Q2 公司所有产品销量环比均实现增长，产品均价环比略有下滑，但盈利能力有所提升，Q2 毛利率16.57%，环比增0.18pct，净利率7.21%，环比降0.54pct，净利率下降主要系Q2 财务费用环比增1600 万元，此外减值影响约1000 万元。

AI 服务器高速增长，高速树脂需求有望爆发据IDC，2025 年全球AI 服务器市场规模将增至1587 亿美元，预计至2028 年市场规模将达到2,227 亿美元，年复合增速为11.95%。AI 服务器的高速增长将为覆铜板、高性能树脂材料等上游产业链带来巨大的增量空间。公司双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。公司当前眉山2 万吨高速树脂项目在建，预计26 年投产，随着新产能释放公司高速树脂有望快速增长。

此外24 年下半年公司陆续投产3 条合计6 万吨高端光学膜产线，新增1400 吨电容用金属化膜，新增10 万吨高性能酚醛树脂。另有G2\G7 线、1 亿平功能膜、1条超薄聚丙烯膜产能接近投产。截至25H1 公司在建工程9 亿环比24 年末大幅减少约41%。我们认为，近两年陆续所投产能逐步达产释放，将驱动公司业绩 快速增长。

    　　盈利预测与估值

AI 服务器高速增长，高速树脂需求有望爆发，我们上调公司25-27 年归母净利润至4.7/7.9/11.9 亿元，现价对应PE 为34.5/20.5/13.6 倍。公司是平台型新材料公司，高端光学基膜、高速树脂等多个产品值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；安全生产风险等；