索菲亚(002572)：坚持多品牌发展 发力整装探索存量市场

事件：公司发布2025 半年报。公司 2025H1 实现收入 45.51 亿元（同比-7.7%），归母净利润3.19 亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润4.29 亿元（同比-19.3%）；2025Q2 实现收入25.13 亿元（同比-10.8%），归母净利润3.07 亿元（同比-23.0%），扣非归母净利润2.78 亿元（同比-26.0%）。

    　　点评：

积极建设多品牌+全品类，索菲亚主品牌表现较优。公司倡导反内卷趋势下的“价值竞争”，顺应整家一站式定制需求，四大品牌矩阵协同进化满足不同客群需求，坚定执行“多品牌、全品类、全渠道”战略：1）索菲亚：2025H1收入41.28 亿元，同比-7.09%，主要受下游需求不足影响，工厂客单价也有所下行至22340 元（同比-1339 元）；2025H1 专卖店2517 家，较2024年末+14 家。2）米兰纳：2025H1 收入1.76 亿元，同比-26.53%，持续精耕下沉蓝海市场，客单价同比提升3002 元至17285 元；2025H1 专卖店572家，较2024 年末+13 家。3）司米：终端门店正逐步向整家门店转型，以整家策略促进客单价提升。积极改革品牌及招商，2025H1 专卖店135 家，较2024 年末-26 家。4）华鹤：2025H1 收入0.56 亿元，同比-21.13%，坚持高端木作定位；2025H1 专卖店260 家，较2024 年末-19 家。

渠道生态革新，发力整装渠道探索存量市场。公司判断伴随房地产市场结构转型，存量房市场将成为家居行业增长的新引擎，家居企业也要积极调整战略布局挖掘存量市场机会。公司在渠道端不断开发多业态门店捕捉流量，尤其加强了与装企的合作以抢占毛坯、旧改/局改市场：1）经销商渠道：2025H1实现收入35.39 亿元，同比-9.57%；毛利率38.80%，同比+0.81pct。2025H1专卖店3484 家，较2024 年末-18 家。公司正积极拓展数字化营销以实现零售渠道流量多元化，为经销商赋能。2）整装渠道：2025H1 实现收入8.52亿元，同比-13.24%。公司正重点发力整装渠道，集成整装事业部、零售整装业务已合作装企270、2425 个。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。3）大宗渠道：2025H1 实现收入6.46 亿元，同比-11.95%，优质客户收入贡献稳定、客户筛选标准严格。

利润率有所承压。2025H1 公司毛利率34.38%（同比-1.38pct），归母净利率为7.02%（同比-4.44pct），扣非归母净利率9.42%（同比-1.36pct）。费用率方面，2025H1 期间费用率为21.23%（同比+0.38pct），其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为9.27%/9.00%/2.67% （ 同比-0.75pct/+2.03pct/-1.22pct）。2025Q2 毛利率35.82%（同比-2.29pct），归母净利率12.23%（同比-1.93pct）。

保持稳健经营，现金流有所改善。公司经营稳健，截至2025H1 公司存货周转天数30.01 天（同比-0.92 天）、应收账款周转天数51.97 天（同比+13.33　　天）、应付账款周转天数85.40 天（同比+6.66 天）。2025H1 公司经营性净现金流为-1.05 亿元（同比+1.96 亿元），现金流有所改善。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元，对应PE 为10.5X/9.1X/7.9X。