福斯特(603806)：胶膜业务盈利阶段性承压 感光干膜出货量保持稳健增长

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入79.59 亿元，同比-26.06%，实现归母净利润4.96 亿元，同比-46.6%；2025Q2 实现营业收入43.34 亿元，同比-20.36%，实现归母净利润0.95 亿元，同比-76.75%，环比-76.41%。

    　　胶膜产品价格及盈利阶段性承压，审慎起见计提减值损失1.93 亿元。

（1）2025H1 公司光伏胶膜出货13.86 亿平米，同比基本持平；平均销售单价（不含税）为5.20 元/平米，同比减少26.81%；实现营业收入72.15 亿元，同比减少26.97%；毛利率同比减少5.36 个pct 至11.40%。

（2）2025H1 公司背板出货3369.94 万平米，同比减少50.28%；平均销售单价（不含税）为5.20 元/平米，同比减少15.09%；实现营业收入1.75 亿元，同比减少57.78%；毛利率同比增长1.70 个pct 至5.99%。

    　　（3）审慎起见2025Q2 公司计提减值损失1.93 亿元，阶段性影响公司业绩。

    　　感光干膜出货量保持稳健增长，固态电池发展有望给铝塑膜带来增量市场空间。

（1）2025H1 公司感光干膜出货8959.48 万平米，同比增长21.62%；平均销售单价（不含税）为3.62 元/平米，同比减少3.04%；实现营业收入3.25 亿元，同比增长17.93%；毛利率同比增长0.70 个pct 至24.78%。公司感光干膜业务已覆盖多家行业知名客户，产品覆盖软板、HDI 等产品需求，并围绕AI 等芯片高端需求提升至BGA、PKG 等载板应用领域，未来发展值得期待。

（2）2025H1 公司铝塑膜出货665.84 万平米，同比增长18.77%；平均销售单价（不含税）为9.67 元/平米，同比减少7.92%；实现营业收入6441.74 万元，同比增长9.37%。作为适用于半固态和固态锂电池封装的铝塑膜，有望在固态电池技术发展和产业化进程加速过程中获得新的市场空间。

维持“买入”评级：公司胶膜和背板产品价格持续下行，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润15.24/20.02/25.42 亿元（下调12%/下调14%/下调12%），当前股价对应2025 年PE 为26 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等