三利谱(002876)：营收创新高 汇兑与爬坡拖累短期业绩

　　事件：2025 上半年，公司实现营业收入16.80 亿元，同比增加41.97%；实现归母净利润0.38 亿元，同比减少31.47%。

营收强劲增长，汇兑与建设投入拖累短期利润：公司2025 第二季度实现收入8.74 亿元，同比+36.51%，环比+8.60%；归母净利润831 万元，同比-66.25%，环比-71.96%。主要来自消费电子市场复苏、合肥新产能释放及客户订单持续导入，公司单季度营收创历史新高。然而利润主要受三大因素影响：（1）2025 上半年财务费用同比增加7208 万元，主要因日元汇率升值产生汇兑亏损而去年同期为汇兑收益（影响5755 万元）；同时因投产和投资银行贷款增加导致的利息支出同比增加1452 万元。（2）为加强市场开拓、项目孵化和人才引进，致使销、管、研费用同比增加3710 万元。（3）公司募投项目合肥三利谱二期新产线良率和产能利用率尚处于爬坡阶段，暂未实现盈利，给上半年带来亏损1523 万元。毛利率受此影响也环比有所下滑。

技术研发持续加码，创新产品驱动未来增长：公司2025 上半年研发投入达7701 万元，同比增长11.07%。其中，超薄偏光片（最薄69μm）逐渐成为中小尺寸LCD 的拳头产品；应用于中小尺寸3D 固曲柔性AMOLED 的圆偏光片2025 年上半年出货量超越上年同期；应用于大尺寸TV 的UV 胶偏光片和疏水材偏光片已全面量产；应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR、HUD、光场屏、3D LED 屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入33.65/41.21/50.25亿元，归母净利润1.16/2.11/3.33 亿元。对应PE 分别为41.0/22.6/14.3倍，维持“增持”评级。