小商品城(600415)：25H1业绩接近预告上限 新市场增厚业绩&新业务驱动成长

　　【投资要点】

公司2025H1 业绩接近预告上限。2025H1 营收77.1 亿元，同比+14%，归母净利润16.9 亿元，同比+17%，接近此前业绩预告的上限（16.3-17.0 亿元）。25Q2 实现收入45.5 亿元，同比+11%，归母净利润8.9亿元，同比+21%。

义乌进出口呈现高景气。2025H1 义乌市进出口总值4058 亿元，同比+25.0%；其中出口3586 亿元，同比+24.6%，进口472 亿元，同比+28.3%。进口结构优化，消费品进口额达259 亿元，同比+17.9%，占全市进口总值的54.9%。分区域来看，2025H1 义乌市对非洲/拉丁美洲/ 东盟/ 欧盟分别进出口720/622/475/403 亿元， 分别增长24.4%/15.2%/43.7%/21.3%，“一带一路”国家提供主要增量，合计进出口2738 亿元，同比+26.9%，占进出口总值的67.5%。

全球数贸中心招商稳步推进，Q2 起招商款入表增厚现金流。2025H1市场经营实现营业收入23.8 亿元，同比+4.9%，全球数贸中心珠宝板块的15.9 亿元（税前）招商款已入现金流量表，经营活动现金流净额同比+1109.2%。Q3 陆续招标潮玩及美妆、婴幼童生活用品、旅行好物、时尚服饰面料等板块，这些板块的招商款将在Q3 陆续计入现金流量表，增厚现金流。

新业务具备成长潜力，AI&金融支付赋能生态。（1）Chinagoods：25H1注册采购商同比+14.6%至510 万人，实现营业收入2.6 亿元，净利润1.6 亿元，同比+109.7%。数贸AI 大模型于7 月24 日启动内测，将于10 月底正式推出，看好AI 大模型赋能商户经营，解决跨境敏捷性难点，带动深度服务费占比提升。（2）义支付：25H1 跨境收款金额超25 亿美元，同比+47%+，利润总额超4000 万元，同比+ 50%+。目前公司积极布局香港MSO、TCSP 等金融牌照申请，完成合作机构确定、海关材料提交及系统本地化准备。

进口试点积极推进，有望享受国贸改革红利。公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，25H1 已完成28 类日用消费品及5 类平行进口家电创新试点，覆盖193 个SKU，实现试点销售2600 单，已提前半年达成政策目标。同时，公司成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目，为进口贸易升级注入新动能，关注后续进口正面清单的品类拓展。

    　　【投资建议】

我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为203.6/277.2/347.7 亿元，归母净利润分别为41.3/63.1/75.2 亿元，对应EPS 为0.75/1.15/1.37 元，8 月19 日股价对应PE 为26.9/17.6/14.8 倍。义乌进出口呈现高景气，小商品城兼具确定性和成长性，公司10 月全球数贸中心市场板块开业，新市场量价齐增，业绩增长具备确定性；而Chinagoods、Yiwu pay 等新业务成长潜力较大；同时，公司作为国贸改革的试点单位，有望享受进口贸易改革红利。我们看好新市场&新业务双轮驱动下业绩持续增长，中长期成长可期，上调至“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　地缘政治风险；

    　　关税及贸易摩擦风险；

    　　新业务发展不及预期风险。