易普力(002096)：Q2业绩基本符合预期 矿服维持高增

公司发布2025 年半年报，业绩基本符合预期。2025H1 公司实现营业收入47.13 亿元（YoY+20%），归母净利润为4.09 亿元（YoY+16%），扣非后归母净利润为4.00 亿元（YoY+18%）；其中2025Q2 公司实现营业收入27.03 亿元（YoY+26%，QoQ+34%），归母净利润2.43 亿元（YoY+13%，QoQ+47%），扣非后归母净利润为2.42 亿元（YoY+16%，QoQ+53%），业绩基本符合预期。

矿服高增长，25H1 新签订单近80 亿元，或充分受益雅下水电工程建设。25H1 公司实现爆破服务收入35.51 亿元（YoY+28%），毛利7.51 亿元（YoY+30%），毛利率21.15%（YoY+0.20 pct）。公司构建了基于民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务快速增长，25H1新疆子公司实现收入23.53 亿元（YoY+35%），净利润2.98 亿元（YoY+17%）。7 月19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2 万亿元，有望拉动西藏民爆需求，公司在西藏有所布局，或充分受益。25H1 公司合计新签矿服订单79.91 亿元（Q1为20.88 亿元，Q2 为59.03 亿元）。考虑到2023 年全年公司新签订单合计达到319.01亿元，较大幅度超过2023 年公司营收体量，公司在手订单充足，公司未来收入增长仍然具备可持续性。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。

民爆盈利向好，正式并表松光民爆，炸药产能增至58.15 万吨。25H1 公司实现工业炸药收入6.38 亿元（YoY+3%），毛利2.20 亿元（YoY+5%），毛利率34.48%（YoY+0.83pct）。6 月1 日，公司以现金3.16 亿元收购并表河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6 万吨至58.15 万吨。民爆行业供给整合仍在持续推进，预计后续公司炸药产能将进一步提升。

投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润分别为8.85、10.65、12.81 亿元，当前市值对应PE 分别为19、16、13 倍，维持“增持”评级。