中国太保(601601)：盈利改善 银保驱动NBV稳健增长

　　本报告导读：

    　　25H1 公司净利润同比+11.0%，Q2 环比改善，归母净资产较年初-3.3%，内含价值较年初+4.7%，银保驱动寿险NBV 增长，产险COR 改善，资产配置优化。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价50.08元/股，对应25年P/EV为0.8倍：25H1 公司归母净利润同比+11.0%，其中Q2 利润同比+36.5%，预计得益于投资收益改善带来。归母净资产较年初-3.3%，预计受长端利率波动以及保险合同负债利率评估方法影响。内含价值较年初+4.7%，主要得益于预期回报及NBV 正向贡献。得益于股债市场回暖以及资产配置结构优化，调整2025-2027 年EPS 为4.78（4.73，1.0%）/4.93（4.91，0.4%）/5.26（5.08，3.5%）元，看好公司价值稳健增长，维持目标价50.08 元/股，对应P/EV 为0.8 倍。

NBV 符合预期，银保新单增长是主要推动。25H1 寿险NBV 可比口径下同比32.3%，预计主要得益于新单保费稳健增长（同比+28.7%）。

分渠道看：1）个险渠道新单同比-7.7%，预计受预定利率调降、报行合一费用管控以及分红险产品转型影响，新单销售短期承压，25H1 末个险代理人18.3 万，较年初-2.7%，整体稳定，公司持续推动费用结构优化及投产效能提升，25H1 核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，月人均首年佣金同比-13.4%。2）银保渠道新单同比+95.6%，公司积极推动银保渠道网点拓展以及产能提升，期缴举绩网点同比+28.9%。25H1 公司价值率小幅改善0.4pt 至15.0%，预计增长缓慢主要受短趸产品提升负面影响。

产险COR 改善，资产配置优化。25H1 产险保费同比+0.9%，其中车险同比+2.8%，非车险同比-0.8%。COR 改善0.8pt 至96.3%，其中费用率同比改善0.7pt，赔付率同比改善0.1pt。25H1 公司非年化净投资收益率同比-0.1pt 至1.7%，预计受长端利率下行以及同期净投资收益率高基数影响；非年化总投资收益率同比-0.4pt 至2.3%，非年化综合投资收益率同比-0.6pt 至2.4%，主要受OCI 固收资产公允价值变动下降影响。资产配置方面债券占比+2.4pt 至62.5%，股票占比+0.4pt 至9.7%，权益型基金占比+0.2pt 至2.1%。

催化剂：权益市场超预期改善。