影石创新(688775)：营收持续高增 加大投入提升竞争力

影石创新发布半年报，25 年H1 实现营收36.71 亿元（yoy+51.17%），归母净利5.20 亿元（yoy+0.25%），扣非净利4.92 亿元（yoy+0.06%）。其中Q2 实现营收23.16 亿元（yoy+58.05%，qoq+70.89%），归母净利3.43亿元（yoy+1.73%，qoq+94.74%）。公司整体业绩符合招股书中业绩预告（营收同比增长约32.38%~57.10%，归母净利同比变动约-4.65%~12.49%）25H1 公司营收高速增长，战略性加大研发和销售投入对利润造成拖累，我们看好公司未来的成长潜力，维持“增持”评级。

高频新品迭代驱动营收高增，战略性加大投入提升长期竞争力公司持续推出ONE X5、Ace Pro 2、GO Ultra 等迭代新品，产品矩阵不断丰富，带动公司营收持续实现高速增长。25H1 公司持续加大战略投入，研发费用5.62 亿，yoy+100.35%，研发费用率15.30%，yoy+3.75pct，主要投入无人机等新品类研发及AI 技术等核心能力提升。销售费用6.28 亿，yoy+75.46%，销售费用率17.10%，yoy+2.36pct，主要系公司为提升品牌价值和深化渠道建设，增加宣传推广费用及销售人员薪酬所致。经营性现金流2.41 已，同比下滑60.22%，系25H1 增加原材料采购备货所致。

消费级影像设备维持高增态势，国内/美/日韩地区营收增速亮眼收入构成：1）按商品类型，消费级影像设备、专业级影像设备、配件及其他收入分别同比增长53.76%/-14.53%/36.41%，消费级影像设备维持高增态势。毛利率分别为49.87%/62.08%/59.09%，同比变动-2.49/0.8/0.03pct；2）按地区， 中国大陆/美国/欧洲/日韩/其他地区营收分别同比增长77.54%/55.22%/31.19%/51.88%/39.39%，国内、美国和日韩地区营收增速十分亮眼，毛利率为49.09%/53.68%/51.96%/48.72%/50.76%，同比下滑0.91/3.27/2.05/1.88/2.64pct，我们预计主要系短期竞争加剧所致。

推出“影翎”全景无人机，正式进军无人机赛道鉴于无人机品类有更高的市场空间，经多年研发积累，影石计划推出两个品牌无人机，包括公司自有无人机品牌和“影翎”全景无人机。公司于2025 年7 月28 日联合第三方推出了“影翎”A1 8K 全景无人机，目前正在产品公测阶段。类似于此前选择“挑战”GoPro 这样的运动相机巨头一样，这次影石选择勇闯由大疆主导的无人机赛道。“影翎”全景无人机的产品思路也类似ONE X 系列全景相机一样，从用户使用无人机的痛点出发，希望能够降低用户使用无人机拍摄的门槛。我们认为，“影翎”全景无人机给用户提供了更多的产品选择和创新的影像体验，我们对其未来的市场表现拭目以待。

投资建议：智能影像设备龙头，维持“增持”评级维持盈利预测，25-27 年公司归母净利分别为12.11/17.61/25.99 亿元（同比+21.76%/45.40%/47.59%）。影石作为全球全景相机和运动相机领导厂商，凭借强劲的产品及营销创新能力，未来份额有望持续提升。公司正积极拓展AI 视频会议一体机、全景无人机等新品类，打开新的增量市场，未来有望推出更多的新品类。我们看好公司未来成长潜力，维持“增持”评级。