芯源微(688037)：新产品研发导入稳步推进 利润短期回落

　　事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年实现营业收入7.09 亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润0.16 亿元，同比减少79.09%。

多重因素导致利润短期承压：随着公司经营规模的不断扩大，公司管理费用、销售费用等有所增加；此外，汇率变动造成汇兑损失增加；其次，为满足客户需要，公司不断加大研发投入力度，研发投入增加。上述因素共同导致2025 年上半年公司利润暂时回落。

高产能涂胶显影机研发稳步推进：公司新一代涂胶显影机架构FT Alkaid，具有高产能、高稳定性、高可靠性、高度集成化和智能化等多项核心优势，机台采用六层对称架构，中间布局高效的晶圆传输模组作为连接枢纽，并设计高效冷盘塔连接模块，在调度上应用多层并行进片回片模式，为整机产能提升奠定更先进的架构基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。

完善供应链体系，进一步降本：公司与国内外供应商建立了较为稳定的合作关系，培育与建设成了较为完善的原材料供应链，可保证公司产品原料来源的稳定性及可靠性。此外，公司提前布局上游零部件国产替代，对国内供方进行长期培养和扶持。2025 年上半年，公司通过批采谈判、年度框架合同等商务方式持续降低整体采购成本

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入20.21/25.18/31.69亿元，归母净利润2.27/4.19/6.40 亿元。对应PE 分别为110.0/59.7/39.1倍，维持“增持”评级。