百润股份(002568)：业绩阶段性承压 盈利能力边际改善

　　本报告导读：

    　　在酒类业务下滑的影响下公司业绩阶段性承压，费用收缩带动下2025H1 公司盈利能力边际改善。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。给予公司 2025-2027 年 EPS0.75/0.85/0.99 元，同比+9.1%/13.5%/16.2%，参考海天味业、东鹏饮料及金龙鱼给予公司2026 年3.1X PEG，给予公司目标价35.57 元。

业绩阶段性承压。公司发布2025 年中报，报告期内公司实现营业收入14.89 亿元，同比-8.56%，实现归母净利润3.89 亿元，同比-3.32%；实现扣非净利润3.56 亿元，同比-9.04%；折合Q2 单季度实现营业收入7.52 亿元，同比-8.98%，实现归母净利润2.08 亿元，同比-10.85%；实现扣非净利润1.78 亿元，同比-22.61%。

经销商数量显著增长。分产品看，2025H1 酒类实现营收12.97 亿元，同比-9.35%，食用香精实现营收1.69 亿元，同比-3.91%；从经销商数量看，2025H1 公司经销商净增加200 名至2068 名。

盈利能力边际提升。2025H1 公司毛利率为70.33%，同比+0.25pct，其中酒类产品毛利率同比-0.08pct，香精香料毛利率同比+2.01pct；2025H1 公司净利率为26.13%，同比+1.41pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.18/+1.55/+0.15/+0pct，销售费用率显著下降主因广告宣传费用的显著收缩，2025H1 公司广告宣传活动费同比下降49.24%。